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FY2024 Q3公司RSV同比增長(zhǎng)46.1%，整體表現(xiàn)優(yōu)異。2023年10月-12月公司RSV同比增長(zhǎng)46.1%，其中內(nèi)地RSV同比增長(zhǎng)42.2%，港澳及其他市場(chǎng)RSV同比增長(zhǎng)70.8%，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　內(nèi)地：低基數(shù)下同店增長(zhǎng)明顯，公司聚焦單店高質(zhì)量運(yùn)營(yíng)。根據(jù)公司披露，內(nèi)地10-12月RSV同比增長(zhǎng)42.2%，其中黃金首飾及產(chǎn)品RSV同比增長(zhǎng)52.2%，珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾RSV同比增長(zhǎng)7%。
　　1）同店：低基數(shù)+門店爬坡，同店增長(zhǎng)明顯。2023年10-12月內(nèi)地直營(yíng)同店銷售同比增長(zhǎng)22.7%，同店銷量同比增長(zhǎng)17.5%，由于消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)，2022年10-12月國(guó)內(nèi)珠寶消費(fèi)疲軟，因此整體基數(shù)較低，同時(shí)2023年公司持續(xù)推進(jìn)單店運(yùn)營(yíng)，疊加過往新開門店店效爬坡，同店銷售以及銷量均有明顯增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看：可選性較強(qiáng)的鑲嵌品類表現(xiàn)承壓，2023年10-12月珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾同店銷售同比下滑1.9%；受益于金價(jià)的攀升以及產(chǎn)品系列的不斷優(yōu)化，金飾銷售表現(xiàn)顯著優(yōu)于鑲嵌，2023年10-12月黃金首飾及產(chǎn)品同店銷售增長(zhǎng)32.5%。
　　2）開店：開店放緩，聚焦單店運(yùn)營(yíng)。截止12月末公司于全球擁有7645家周大福珠寶品牌門店（內(nèi)地7501家，港澳86家，其他市場(chǎng)58家），10-12月公司于內(nèi)地凈開43家周大福珠寶店，當(dāng)前公司逐步放慢開店速度，將業(yè)務(wù)重點(diǎn)聚焦在單店效率的提升上。
　　港澳及其他地區(qū)：內(nèi)地游客持續(xù)增加，疊加節(jié)慶活動(dòng)推出，驅(qū)動(dòng)銷售大幅增長(zhǎng)。2023年10-12月港澳及其他地區(qū)RSV同比增長(zhǎng)70.8%，港澳地區(qū)直營(yíng)同店銷售同比增長(zhǎng)66.6%，同店銷量增長(zhǎng)49.8%，目前內(nèi)地赴港澳游客數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)年末促銷活動(dòng)的舉辦也推動(dòng)銷售向好。
　　FY2024公司營(yíng)收預(yù)計(jì)增長(zhǎng)15%+，利潤(rùn)率改善。短期國(guó)內(nèi)黃金珠寶銷售向好，后續(xù)該走勢(shì)有望延續(xù)，全年我們預(yù)計(jì)公司營(yíng)收增長(zhǎng)15.1%，利潤(rùn)率層面公司強(qiáng)化成本費(fèi)用管控，同時(shí)產(chǎn)品設(shè)計(jì)升級(jí)驅(qū)動(dòng)毛利率提升，我們預(yù)計(jì)FY2024業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)接近40%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司作為珠寶首飾行業(yè)龍頭，渠道端重視單店運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)品端優(yōu)化設(shè)計(jì)，同時(shí)重視消費(fèi)者觸達(dá)，我們調(diào)整公司FY2024-2026歸母凈利潤(rùn)預(yù)期為74.94/89.08/103.45億港元，對(duì)應(yīng)FY2024 PE為15倍，維持：“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。