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周大福發(fā)布FY2024財(cái)年中報(bào)（2023.4.1-2023.9.30），2024上半財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收495.26億港幣，同比+6.4%，相同匯率下計(jì)算+11.3%；主要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)59.89億港幣，同比+37.7%；歸母凈利潤(rùn)45.51億港幣，同比+36.44%。公司是珠寶行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭品牌，品牌力、產(chǎn)品力及渠道層面均領(lǐng)先同行，長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　內(nèi)地收入基本平穩(wěn)，港澳地區(qū)增速亮眼。2024上半財(cái)年，公司中國(guó)內(nèi)地實(shí)現(xiàn)收入406.80億港幣/-0.6%；港澳及其他市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入88.46億港幣/+57.7%；主要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)方面，中國(guó)內(nèi)地實(shí)現(xiàn)52.01億主要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/+23.4%，港澳及其他市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)7.88億主要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/+487.1%。同店銷(xiāo)售方面，中國(guó)內(nèi)地同店銷(xiāo)售-3.5%，同店銷(xiāo)量-11.9%。港澳地區(qū)受內(nèi)地入境旅客回升影響，上半財(cái)年同店銷(xiāo)售+59.6%，同店銷(xiāo)量+44.5%。
　　黃金產(chǎn)品銷(xiāo)售需求旺盛，產(chǎn)品持續(xù)推新。2024上半財(cái)年，公司黃金首飾及產(chǎn)品收入392.84億港幣/+12.8%；珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾收入71.99億港幣/-18.0%；鐘表收入25.47億港幣/+3.3%。此外，產(chǎn)品方面，今年8月公司發(fā)起首個(gè)360度全球市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，推出“傳承”系列新產(chǎn)品，傳承系列的零售值繼續(xù)保持約8%的增長(zhǎng),占內(nèi)地黃金產(chǎn)品零售值約37%；旗下HEARTSONFIRE品牌推出VELA系列。
　　拓店節(jié)奏放緩，聚焦單店質(zhì)量提升。截至報(bào)告期末，公司共7838個(gè)零售點(diǎn)；上半財(cái)年內(nèi)地凈增門(mén)店189家，自營(yíng)和加盟新增門(mén)店分別新增15/174，報(bào)告期末內(nèi)地門(mén)店數(shù)達(dá)到7458家；港澳凈增門(mén)店數(shù)1家，其他市場(chǎng)凈增門(mén)店5家。期內(nèi)，一至四線零售值增長(zhǎng)分別為+19.6%/+11.1%/+5.8%/+9.5%，高線城市零售增長(zhǎng)較低線城市強(qiáng)勁，主要由于去年同期基數(shù)較低。
　　金價(jià)提升拉動(dòng)毛利率增長(zhǎng)，成本控制成效體現(xiàn)。2024財(cái)年上半年公司經(jīng)調(diào)整毛利率為23.8%/+1.4pct，主要由于黃金價(jià)格上漲帶動(dòng)毛利率提升，并抵消了黃金產(chǎn)品占比提升的影響。公司FY2024H1期間費(fèi)用率為13.08%/-1.24pct，其中，銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.87%/3.55%/0.66%，同比分別-1.72/+0.12/+0.35pct。
　　投資建議：公司是珠寶行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭品牌，品牌力、產(chǎn)品力及渠道層面均領(lǐng)先同行，長(zhǎng)期確定性強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026財(cái)年歸母凈利潤(rùn)至72.09、84.52、95.59億港幣，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。