>> 華泰證券-周大福(1929.HK)FY24H1盈利水平提升顯著-231123
| 上傳日期： |
2023/11/24 |
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| 929KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
林寰宇,王森泉,張詩宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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FY24H1內(nèi)地銷售壓力較大，港澳表現(xiàn)積極
公司披露FY24中報，F(xiàn)Y24H1實現(xiàn)收入495.26億港幣，同比+6.4%，實現(xiàn)核心經(jīng)營利潤59.89億港幣，同比+37.7%，歸母凈利潤45.54億港幣，同比+%，每股派息0.25港幣。我們暫維持公司FY24-26EPS，預測值為0.83/0.96/1.07港幣。截至11月23日，根據(jù)Wind一致預期，2023年行業(yè)可比公司平均PE為14.3倍，我們看好線下消費恢復常態(tài)的情況下，公司更為專注于增強長期可持續(xù)增長的經(jīng)營策略，并提升盈利水平，給予公司2023年17倍PE，目標價14.11港幣（用24財年數(shù)據(jù)計算，前值15.77港幣，對應(yīng)24財年19倍PE），維持“增持”評級。
FY24H1內(nèi)地高基數(shù)影響下同店表現(xiàn)較弱，港澳積極
公司披露FY24H1中國內(nèi)地營業(yè)額同比-0.6%，同店同比-3.5%，主要受到高基數(shù)影響，而FY24H1中國香港及澳門營業(yè)額同比+57.7%，同店同比+59.6%，隨著大陸游客恢復增長，推動中國香港、中國澳門及其他收入占比提升至17.9%（但仍低于19年的31.5%）。基于對中國線下消費恢復的積極預期及黃金消費的穩(wěn)步增長，我們認為公司有望實現(xiàn)FY24中國內(nèi)地同店個位數(shù)增長，而中國香港及澳門同店預計50%以上的高增。
FY24網(wǎng)點布局更為保守
截至2023年9月30日，公司共有7838家零售點，上半財年凈新開門店183家（FY24Q2凈增98家）。公司FY24新開門店計劃更為保守，全年預計新開300-400家，未來將重點強化周大福品牌在內(nèi)地市場的零售體驗及提升資本回報率。
FY24H1核心經(jīng)營利潤回升
主要受益于黃金價格的上漲并抵消了黃金首飾收入占比提升對毛利率的影響（FY24H1經(jīng)調(diào)整后GMP同比提升1.4pct），而基于廣告宣傳開支、包裝物料、專柜分成占比下降，費用率同比下降1.4pct，同時黃金借貸未變現(xiàn)收益較同期變化不大，整體受益于公司優(yōu)化定價策略及成本控制措施落地，F(xiàn)Y24H1核心經(jīng)營利潤率提升至12.1%。
FY24Q3展望積極
2023年10月1日至11月18日期間，公司零售值同比+21.5%，其中內(nèi)地、中國香港和澳門分別同比+21%、+52%，且內(nèi)地同店也恢復增長。隨著黃金消費恢復常態(tài)，公司仍有望通過提升消費及產(chǎn)品體驗提升同店銷售。
風險提示：黃金需求低迷，業(yè)務(wù)拓展不及預期，金價波動，匯率波動
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