>> 國泰君安-周大福(1929.HK)FY2024H1業(yè)績前瞻及近況更新報告：控折扣與金價提振，利潤率有望超預(yù)期-231122
| 上傳日期： |
2023/11/23 |
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| 1366KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉越男,蘇穎 |
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本報告導(dǎo)讀：
FY2024H1期內(nèi)金價趨勢上行，公司有望顯著受益金價及終端折扣管控政策，利潤率向上具備較大彈性；中長期看，金鑲鉆放量驅(qū)動值得期待。
摘要：
“增持”評級。預(yù)計公司2024-2026財年歸母凈利潤分別為84.72/104.07/124.91億港元，對應(yīng)EPS分別為0.85/1.04/1.25港元，給予2024財年25倍PE，目標(biāo)價21.18港元，維持“增持”評級。
受益折扣管控政策，利潤率優(yōu)化可期。根據(jù)2022年11月周大福終端折扣管控政策測算，我們預(yù)計收緊折扣后克重類黃金毛利率由17%提升至20%，鑲嵌類首飾毛利率由40%提升至46%，計件類黃金毛利率由35%提升至39%，驅(qū)動門店層面毛利率由22.40%提升至26.01%，顯著優(yōu)化3.6pct。按照FY2023公司直營零售業(yè)務(wù)收入占比51.5%進(jìn)行測算，僅考慮直營門店折扣管控，驅(qū)動公司整體毛利率優(yōu)化1.9pct。
零售基因受益金價上行，毛利率向上具備較大彈性。零售及寄售加盟模式占比高，較大程度受益金價上行，利潤率向上具備較大彈性。①FY2023周大福零售及寄售加盟批發(fā)業(yè)務(wù)對應(yīng)集團(tuán)整體收入占比約81%，零售基因顯著；②黃金首飾及產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)占比近八成，且針對黃金存貨保持50-60%的對沖比例政策，可較大程度受益FY2024H1期內(nèi)金價趨勢上行帶來的存貨增值，利潤率向上具備較大彈性；③FY2024H1期末金價急跌，預(yù)計黃金借貸未變現(xiàn)損益科目顯著收窄，對整體利潤端增速表現(xiàn)預(yù)計有所提振。
黃金占比向上空間趨緩，金鑲鉆放量利潤彈性可期。黃金品類延續(xù)高景氣，F(xiàn)Y2023H2公司黃金品類銷售占比78.2%位于歷史高位，預(yù)計銷售結(jié)構(gòu)占比進(jìn)一步抬升空間趨緩。2022年7月周大福推出“人生四美”系列，2023年下半年推出“人生四美”2.0系列產(chǎn)品，金鑲鉆品類享有高毛利率，隨著該品類渠道鋪貨與產(chǎn)品放量，預(yù)計非黃鑲嵌品類銷售占比有望提升，利潤率趨勢向上提振彈性可期，開啟新一輪產(chǎn)品周期。
風(fēng)險提示：居民消費力疲軟，人生四美放量、拓店速度不及預(yù)期等。
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