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內地高基數下銷售額微增，港澳受益游客增多增速靚麗
　　FY24Q2集團整體零售額同增5.8%，其中中國內地零售額同增0.6%，中國港澳及其他地區(qū)零售額同增54.1%。同店維度，中國內地同店銷售額同比-12.5%，同店銷售量同比-20.3%；中國港澳及其他地區(qū)同店銷售額同增55.7%，銷售量同比+52%。內地增速放緩主要受FY23同期高基數影響，港澳地區(qū)高增源于赴港澳旅游的內地游客人數增加。
　　黃金品類銷售高景氣度持續(xù)，鑲嵌品類需求減弱短期承壓
　　中國內地：FY24Q2黃金首飾及產品零售值占比81.3%，珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾零售值占比14.5%。
　　同店黃金品類高基數下銷售額同比-9.6%，平均售價提升至5600港幣（去年同期為5200港元）。鑲嵌品類銷售額同比-27.7%，主要系宏觀環(huán)境疲軟，非必需品消費需求減弱；平均售價提升至8200港幣（去年同期為7300港元）。
　　中國港澳及其他地區(qū)：黃金首飾及產品零售值占比80%，珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾零售值占比14.7%。
　　同店黃金品類受益赴港澳旅游的內地游客人數增加，銷售額同增89%，平均售價提升至8700港幣（去年同期為7900港元）。鑲嵌品類銷售額同比-4.3%，主要系定價策略優(yōu)化，售價韌性強；平均售價提升至16900港幣（去年同期為16200港元）。
　　中國內地展店節(jié)奏放緩，單店經營提質增效
　　截至23年9月末，周大福珠寶門店總數達7599家，內地門店數為7458家，其中加盟店占比76.9%。FY24Q2周大福珠寶內地新增門店168家，閉店74家，凈增94家；港澳地區(qū)新增門店2家，閉店1家，凈增1家；其他市場凈增門店4家。
　　盈利預測與估值：
　　公司確立執(zhí)行五大戰(zhàn)略方針（精準打造品牌定位；優(yōu)化產品；優(yōu)化營運效率；全面強化人才培育；加強數字化升級），提升集團競爭力和盈利質量，但預計公司暫緩開店節(jié)奏，我們下調公司FY2024-2026營業(yè)收入至1,110/ 1,239/1,360億港元，同增17%/12%/10%；歸母凈利潤至74/86/97億港元，同增38%/16%/13%，對應PE 15/13/11X，維持“增持”評級。
　　風險提示：消費疲弱、金價波動、新品銷售及盈利能力提升不及預期。