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FY2024Q2公司RSV同比增長5.8%，整體表現(xiàn)符合預期。2023年7-9月公司RSV同比增長5.8%，其中內地RSV同比增長0.6%，港澳及其他市場RSV同比增長54.1%，整體表現(xiàn)符合預期。
　　內地：高基數(shù)下同店下滑，后續(xù)拓店放緩，公司聚焦單店高質量運營。根據公司披露，內地7-9月RSV同比增長0.6%，按產品劃分黃金首飾及產品RSV同比增長4.9%，珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾RSV同比下滑17.9%。
　　1）同店：高基數(shù)效應下，同店銷售額下滑。7-9月內地直營同店銷售同比下滑12.5%，同店銷量下滑20.3%，其中珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾同店銷售同比下滑27.7%，黃金首飾及產品同店銷售同比下滑9.6%。2022年7-9月國內珠寶消費火熱，因此整體基數(shù)較高，另外由于當前宏觀環(huán)境仍處于波動復蘇過程中，因此可選性較強的鑲嵌品類表現(xiàn)承壓，金飾銷售表現(xiàn)顯著優(yōu)于鑲嵌，一方面由于季內國際金價同比提升11.5%，直接帶動金飾產品銷售額，另一方面出于保值需求金飾也更加受到消費者偏愛。
　　2）開店：開店放緩，聚焦單店運營。截止9月末公司于全球擁有7599家周大福珠寶品牌門店（內地7458家，港澳86家），7-9月公司于內地凈開94家周大福珠寶店，我們預計公司全年開300-400家門店，當前公司逐步放慢開店速度，將業(yè)務重點聚焦在單店效率的提升上。
　　港澳及其他地區(qū)：內地游客增加，驅動銷售回暖。2023年7-9月港澳及其他地區(qū)RSV同比增長54.1%，港澳地區(qū)同店銷售同比增長55.7%，同店銷量增長52%，目前內地赴港澳游客同比增長明顯，驅動同店客流改善。
　　FY2024公司營收預計增長15%+，利潤率改善。短期國內黃金珠寶銷售向好，后續(xù)該走勢有望延續(xù)，全年我們預計公司營收增長16.7%，利潤率層面公司強化成本費用管控，同時產品設計升級驅動毛利率提升，我們預計FY2024業(yè)績增長28%。
　　盈利預測與投資建議：公司作為珠寶首飾行業(yè)龍頭，渠道端加快低線城市拓展速度，產品端優(yōu)化設計，同時重視消費者觸達，我們預計公司FY2024-2026歸母凈利潤為68.89/83.81/99.8億港元，對應FY2024 PE為17倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：金價波動風險，市場競爭加劇風險，匯率波動風險。