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周大福發(fā)布FY2024Q2經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，整體增速顯著放緩：
　　截至2023年9月30日止的三個(gè)月內(nèi)，集團(tuán)整體零售值同比+5.8%，較上季度（+29.4%）明顯放緩；其中，內(nèi)地零售值同比+0.6%，占比達(dá)85.9%，港澳及其他地區(qū)零售值同比+54.1%，占比達(dá)14.1%。
　　分地區(qū)：高基數(shù)下內(nèi)地同店下滑，受益游客增長(zhǎng)港澳延續(xù)高增
　　內(nèi)地：去年同期高基數(shù)影響下，F(xiàn)Y2024Q2內(nèi)地同店銷售-12.5%，同店銷量-20.3%；其中隨著店效提升，加盟店零售值同比+5.2%，占比擴(kuò)大至69.8%/+3.3pcts；電商渠道貢獻(xiàn)收入4.5%，占比相對(duì)穩(wěn)定。
　　港澳地區(qū):內(nèi)地游客帶動(dòng)同店持續(xù)高增，F(xiàn)Y2024Q2整體同店銷售+55.7%，同店銷量+52.0%，其中香港、澳門地區(qū)同店銷售分別同比+43.0%、+116.7%。
　　分品類：定價(jià)優(yōu)化下鑲嵌產(chǎn)品ASP提升，黃金產(chǎn)品不同地區(qū)表現(xiàn)分化
　　珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾：FY2024Q2內(nèi)地市場(chǎng)同店銷售-27.7%，零售值-17.9%，港澳市場(chǎng)同店銷售-4.3%；受益于定價(jià)策略的優(yōu)化，內(nèi)地同店ASP較去年同期提升900港元至8200港元，港澳同店ASP提升700港元至16900港元。
　　黃金首飾及產(chǎn)品：內(nèi)地市場(chǎng)同店銷售-9.6%，主要系高基數(shù)影響，港澳市場(chǎng)同店銷售+89.0%，主要系內(nèi)地游客帶動(dòng)；價(jià)格方面，受益于金價(jià)上行以及高毛利產(chǎn)品，內(nèi)地同店ASP較去年同期提升400港元至5600港元，港澳同店ASP提升800港元至8700港元。
　　展店保持謹(jǐn)慎，季度內(nèi)內(nèi)地主品牌凈開店94家。
　　截至2023年9月30日，公司共有零售點(diǎn)7838家，其中內(nèi)地周大福珠寶零售點(diǎn)7458家，季度內(nèi)凈開94家（新開168家、關(guān)閉74家），加盟店占比達(dá)到76.9%。我們預(yù)計(jì)FY2024新開門店300-400家，持續(xù)聚焦單店店效和利潤(rùn)率提升。
　　投資建議：
　　買入-A投資評(píng)級(jí)。根據(jù)公司年報(bào)，F(xiàn)Y2024公司將聚焦單店店效提升，同時(shí)我們認(rèn)為傳承系列、人生四美系列產(chǎn)品有望持續(xù)放量，預(yù)計(jì)FY2024-FY2026實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1101.8/1266.7/1432.3億港元，同比+16.4%/+15.0%/+13.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)72.1/86.7/101.6億港元，同比+33.9%/+20.3%/+17.1%。維持6個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.70港元，對(duì)應(yīng)2024財(cái)年23xPE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、門店擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期、加盟商經(jīng)營(yíng)管理不善、委外生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。