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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　FY2024H1利潤表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，主要受益定價(jià)優(yōu)化、運(yùn)營提效及金價(jià)上行；中長期看“人生四美”有望開啟新一輪產(chǎn)品周期，利潤率向上空間可期。
　　摘要：
　　業(yè)績超預(yù)期，“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2024-2026財(cái)年歸母凈利潤為84.01/97.52/110.89億港元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.84/0.98/1.11港元，給予2024財(cái)年20倍PE，目標(biāo)價(jià)16.80港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績簡述：FY2024H1公司實(shí)現(xiàn)營收495.26億港元/yoy+6.4%，按相同匯率計(jì)yoy+11.3%；主要經(jīng)營溢利59.89億港元/yoy+37.7%，歸母凈利潤45.51億港元/yoy+36.4%。
　　利潤表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，毛利率受益定價(jià)優(yōu)化、運(yùn)營提效及金價(jià)上行。FY2024H1剔除匯率影響的收入增速符合預(yù)期，利潤表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，公司經(jīng)調(diào)整毛利率23.8%/+1.4pct，主要經(jīng)營溢利率12.1%/+2.8pct，主要受益于持續(xù)優(yōu)化定價(jià)策略、提升營運(yùn)效率，疊加金價(jià)上行提振毛利率。拆分毛利率影響因子看，金價(jià)上行及優(yōu)化定價(jià)策略提振毛利率3.9pct，黃金占比提升的產(chǎn)品組合變化帶動(dòng)毛利率下滑1.9pct?？紤]到黃金占比維持高位、金價(jià)趨穩(wěn)及控折扣提振邊際減弱，預(yù)計(jì)FY2024H2毛利率環(huán)比有一定壓力，但中長期看隨著“人生四美”新系列產(chǎn)品推出逐步放量帶動(dòng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)利潤率趨勢(shì)上行空間可期。
　　受益線下恢復(fù)營運(yùn)效率提升及費(fèi)用率優(yōu)化，港澳地區(qū)回暖顯著。FY2024H1中國內(nèi)地實(shí)現(xiàn)收入406.61億港元/yoy-0.6%，港澳地區(qū)及其他市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入88.65億港元/yoy+57.7%。受益上半財(cái)年銷售及管理費(fèi)用率優(yōu)化1.4pct，線下恢復(fù)及營運(yùn)效率提升，港澳地區(qū)及其他市場(chǎng)主要經(jīng)營溢利率同比顯著提升6.5pct至8.9%，中國內(nèi)地主要經(jīng)營溢利率同比提升2.5pct至12.8%。黃金品類延續(xù)高景氣，2023年10月至11月18日，中國內(nèi)地同店銷售+6.7%，港澳地區(qū)同店銷售+47.6%，同店表現(xiàn)呈現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。渠道網(wǎng)絡(luò)上，F(xiàn)Y2024H1周大福珠寶門店凈增189家，全年維持300-400家的凈增門店目標(biāo)，專注于高質(zhì)量擴(kuò)張，提升現(xiàn)有門店經(jīng)營質(zhì)量效益及消費(fèi)者體驗(yàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響，高端消費(fèi)疲軟，同店恢復(fù)不及預(yù)期等