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投資要點(diǎn)
　　公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比+36.4%，毛利率改善，費(fèi)用管控效果顯著：周大福FY2024H1（2023年4-9月）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入495.3億港幣，同比+6.4%，實(shí)現(xiàn)主要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)59.89億港幣，同比+38%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要得益于港澳等地區(qū)業(yè)績(jī)顯著恢復(fù)，金價(jià)上漲，公司終端折扣收緊，集團(tuán)費(fèi)用管控有效等原因，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.5億港幣，同比+36.4%。公司中期派息率為54.9%。
　　中國(guó)港澳地區(qū)收入利潤(rùn)恢復(fù)明顯：分地區(qū)來(lái)看，公司內(nèi)地收入406.8億港幣，同比-0.6%，主要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)52億港幣，同比+23.4%，中國(guó)港澳及其他地區(qū)收入88.5億港幣，同比+57.7%，實(shí)現(xiàn)主要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)7.88億港幣，同比+487%。分品類來(lái)看，黃金產(chǎn)品收入同比+12.8%，鑲嵌類收入同比下滑18%。同店方面，F(xiàn)Y2024H1公司中國(guó)內(nèi)地同店銷售額同比增速-3.5%，同店銷量同比-11.9%，中國(guó)港澳地區(qū)同店銷售額同比+59.6%，同店銷量同比+44.5%。
　　公司毛利率因金價(jià)上漲，折扣收緊等提升明顯，集團(tuán)費(fèi)用管控效果顯著：公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后的毛利率23.8%，同比+1.4pct，主要因?yàn)辄S金產(chǎn)品銷售毛利率的變化正向貢獻(xiàn)了3.9pct，這主要因?yàn)辄S金價(jià)格的上漲以及終端折扣的控制，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)凈利率12.1%，同比提升2.8pct，主要因?yàn)閺V告和宣傳開支節(jié)省了0.4pct，包裝物料開支節(jié)省了0.5pct，公司整體SG&A比率同比改善了1.4pct。
　　渠道拓展增速放緩，一二線城市區(qū)域表現(xiàn)亮眼：渠道方面，截至2023年9月末，周大福集團(tuán)總門店數(shù)為7838家，其中中國(guó)內(nèi)地的周大福珠寶品牌門店為7458家，F(xiàn)Y2024H1凈增189家，主要集中在二線城市。從收入貢獻(xiàn)來(lái)看，一二線城市的門店收入占比達(dá)到62.9%，同比增長(zhǎng)顯著。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：周大福是我國(guó)黃金珠寶的頭部品牌，中報(bào)業(yè)績(jī)展現(xiàn)出公司較強(qiáng)的品牌和管理經(jīng)營(yíng)能力，F(xiàn)Y2024H1費(fèi)用率全面改善，我們上調(diào)公司FY2024-FY2026歸母凈利潤(rùn)從76.6/89.0/102.2億港幣至84.75/99.7/115.95億港幣，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)FY2024-FY2026 PE為14/12/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：同店銷售恢復(fù)不及預(yù)期，開店不及預(yù)期，門店調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)力走弱等