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資本開支聚焦整機(jī)制造，中間環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)對(duì)外轉(zhuǎn)移帶動(dòng)輕資產(chǎn)化運(yùn)營(yíng)
　　公司各個(gè)主機(jī)廠均采用“廠中廠”運(yùn)行模式，各個(gè)分廠仍包含較多產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)，中間環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)的固定資產(chǎn)配置偏重而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率偏低。近些年主機(jī)廠周邊逐漸形成以“鏈長(zhǎng)”為核心的航空“生態(tài)圈”，助力公司將鑄造、鍛造、機(jī)加等中間環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)向供應(yīng)商轉(zhuǎn)移，主機(jī)廠與核心供應(yīng)商形成“主制造商-供應(yīng)商”合作模式，主機(jī)廠將部分中間環(huán)節(jié)資產(chǎn)逐漸轉(zhuǎn)移至核心供應(yīng)商，從而實(shí)現(xiàn)自身輕資產(chǎn)化。對(duì)標(biāo)世界先進(jìn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)公司，公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率有較大提升空間，而中間環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)對(duì)外轉(zhuǎn)移有望牽引資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率提升。國(guó)外發(fā)動(dòng)機(jī)主機(jī)廠一般會(huì)拿走產(chǎn)業(yè)鏈70%的價(jià)值量，且整機(jī)制造業(yè)務(wù)經(jīng)濟(jì)附加值較部件配套環(huán)節(jié)高，公司在建工程集中在整機(jī)及單元體裝配、試車及維修等整機(jī)制造業(yè)務(wù)，牽引資本開支聚焦主業(yè)，投資回報(bào)率有望提升。
　　強(qiáng)化供應(yīng)商培育管理疊加數(shù)智化轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)整體運(yùn)營(yíng)效率有望提升
　　研究表明，采取供應(yīng)商培育策略將有效激勵(lì)供應(yīng)商提高產(chǎn)品質(zhì)量水平。航發(fā)集團(tuán)通過網(wǎng)上商城實(shí)現(xiàn)供應(yīng)商統(tǒng)一管理，通過供應(yīng)商分類和評(píng)估，篩選出生產(chǎn)能力、技術(shù)能力和質(zhì)量保證能力較高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，對(duì)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商進(jìn)行扶持并形成戰(zhàn)略供應(yīng)商，有望牽引公司配套成本降低，配套效率和質(zhì)量提高。中游環(huán)節(jié)供應(yīng)商通過原材料或機(jī)加業(yè)務(wù)拓展實(shí)現(xiàn)縱向一體化發(fā)展成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，供應(yīng)商通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)務(wù)一體化延伸，為公司提供“一站式”交付，有望優(yōu)化存貨結(jié)構(gòu)，同時(shí)提升存貨周轉(zhuǎn)率縮短交付周期。公司近年來對(duì)標(biāo)國(guó)際著名航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造企業(yè)，從裝配模式、物流方式、檢測(cè)工具、管理方式、裝配工藝五個(gè)維度數(shù)智化改進(jìn)，建立基于數(shù)字化、自動(dòng)化和信息化的的航空發(fā)動(dòng)機(jī)裝配脈動(dòng)生產(chǎn)線，有望帶動(dòng)裝配效率提升和裝配質(zhì)量提高。
　　國(guó)企改革及央企經(jīng)營(yíng)考核指標(biāo)變化，牽引公司主動(dòng)改善自由現(xiàn)金流
　　國(guó)資委頂層策劃要求中央企業(yè)加強(qiáng)“兩金”管控和現(xiàn)金流管理，航發(fā)集團(tuán)從考核層面推進(jìn)“兩金”壓控，公司下屬四大主機(jī)廠嚴(yán)格落實(shí)壓減“兩金”要求。長(zhǎng)期來看，國(guó)企改革背景下，公司“兩金”壓減有助于控制存貨和應(yīng)收賬款對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的占用。國(guó)資委推動(dòng)國(guó)企改革三年行動(dòng)方案及進(jìn)一步深化國(guó)企改革行動(dòng)，帶動(dòng)國(guó)有企業(yè)持續(xù)瘦身健體，提升資本配置效率。公司有力有序剝離清退“兩非”“兩資”，集中優(yōu)勢(shì)資源聚焦核心主業(yè)，有望牽引公司輕裝前行，帶動(dòng)核心子公司提升自身資產(chǎn)收益率。對(duì)標(biāo)2023年央企“一利五率”經(jīng)營(yíng)考核指標(biāo)，研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度指標(biāo)牽引公司提升關(guān)鍵環(huán)節(jié)制造技術(shù)水平，全員勞動(dòng)生產(chǎn)率指引公司提高人均創(chuàng)收和人均創(chuàng)利水平，凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率考核指標(biāo)牽引公司提高資產(chǎn)收益率和自由現(xiàn)金流水平。
　　盈利預(yù)測(cè)與公司估值
　　維持買入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤(rùn)為15.1/19.2/25.1億元，同比增速為19%/27%/31%，對(duì)應(yīng)PE為60/47/36倍。隨公司生產(chǎn)管理體系變革持續(xù)推進(jìn)以及治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善，業(yè)績(jī)確定性較高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、航發(fā)集團(tuán)牽引航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)“小核心，大協(xié)作”組織架構(gòu)變革進(jìn)度的不確定性；
　　2、航發(fā)集團(tuán)運(yùn)營(yíng)管理體系牽引公司精益制造以及精益管理的推行進(jìn)度存在不確定性；
　　3、公司供應(yīng)商管理體系構(gòu)建進(jìn)度及供應(yīng)商自身制造能力、成本、質(zhì)量存在不確定性。