>> 國泰君安-A股策略周報：震蕩很長，耐心等待-240114
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
大小： |
2324KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
方奕 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
股票估值便宜但預期缺乏上修動力，指數(shù)與大盤股長時間震蕩；高風險偏好者交投下降，小盤股延續(xù)調整。當前機會在低風險特征的板塊，高股息是重點，增選“泛穩(wěn)定”。
摘要：
預期缺乏上修的動力，市場長時間震蕩整理。自11月末歲末年初以來共識廣泛期待春季躁動，我們旗幟鮮明的提出“春季躁動動力不足，警惕小盤股補跌；投資方向在低風險特征的股票”。當前維持上述判斷，本輪震蕩行情時間或將長于預期：1）在信貸需求跨期調整后，12月中長期企業(yè)和居民貸款仍顯示同比少增，表明私人部門資本開支意愿待提振，增長預期未出現(xiàn)上修動力。2）住房租賃金融支持政策出臺、21世紀經濟報道地方謀劃超長期特別國債項目，方向多為“安全”與民生領域。現(xiàn)有支持還不足以推動增長與現(xiàn)金流創(chuàng)造，亟待更有力的支持。以上兩點表明，盡管股票估值處于歷史低位，但預期上修動力不足，導致預期交換不順暢，指數(shù)與大盤股震蕩為主。3）樂觀預期的落空與現(xiàn)狀延續(xù)，將推動高風險偏好者交投減少與小盤股調整；現(xiàn)階段仍應以守代攻，投資機會在低風險特征的股票。
機會是等出來的，當前的重點在低風險特征的股票。多數(shù)投資者對當下股權風險溢價擇時模型的失靈感到疑惑（持續(xù)處于均值+2x標準差位置）。我們的解答是全球地緣的變化與增長預期的改變，市場正在尋找新的均衡中樞（系統(tǒng)上抬，類似2011-2013），而基于過去經驗的“均值”已難以匹配當前定價基礎，或者說潛在的風險溢價極值在往上移動，反觀當前定價可能并不充分。市場正在由業(yè)績認識，轉向風險認識，在打動人心變化出現(xiàn)之前，A股投資的重點不在高風險特征的板塊，而在低風險特征的板塊。低風險特征的資產主要在估值有安全邊際（低估值）、預期回報穩(wěn)定（如穩(wěn)定現(xiàn)金流，類長江電力股/或高股息的資產）。
行業(yè)比較：高股息依然重要，增選“泛穩(wěn)定”板塊，超跌反彈選低位成長。在估值分化、預期不高、市場長時間震蕩的環(huán)境中，下一階段更可能出現(xiàn)的組合是：藍籌股機會主要在高股息或穩(wěn)定現(xiàn)金流的板塊；而小盤股行情走向退潮，國證2000的調整已經出現(xiàn)。我們認為，投資機會主要在：1）低估值+高股息：資源品（石化、煤炭等）/電信運營商/高速公路/國有行/白電。2）低估值+穩(wěn)定現(xiàn)金流：公用事業(yè)（燃氣/電力）/環(huán)保（水務/固廢）/交運（港口）/大眾品。3）市場超跌反彈選低位成長股：醫(yī)藥/電子/軍工。
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風險提示：海外高利率持續(xù)時間超預期，全球地緣政治的不確定性。
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