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12月航司經營指標回升，不過4Q23整體盈利承壓；短期關注春運行情
　　 12月受益于冬季出游和國際線加速恢復，推動航司運營指標有所回暖。A股主要上市航司12月（國航、東航、南航、春秋、吉祥）整體供/需分別環(huán)比上升6.1%/7.3%，恢復至19年同期102%/98%（11月99%/94%），客座率77.9%，環(huán)比上升0.8pct；其中國際線供/需分別恢復至19年同期71%/66%（11月63%/57%），客座率73.7%，環(huán)比上升3.0pct。目前行業(yè)逐步進入春運旺季，經營數據回暖或將提升板塊關注度。中長期我們認為民航供需結構改善及經濟艙全票價改革邏輯不變，國際航線恢復有望提升航司飛機利用率，優(yōu)化國內航線供需結構。推薦布局景氣度持續(xù)向上的航空板塊。
　　12月航司運營有所好轉，中小航司客座率表現仍較好
　　三大航運力投放相比11月回升，整體供/需環(huán)比上升5.9%/7.0%，恢復至2019年同期101%/97%（11月為98%/93%），客座率77.1%，環(huán)比提高0.9pct，不過與19年同期仍相差3.2pct；其中國際線供/需環(huán)比上升20.4%/25.3%，恢復至19年同期73%/67%（11月為65%/59%），客座率73.4%，環(huán)比提升2.9pct。中小航司客座率表現仍較好，春秋整體供/需環(huán)比上升6.2%/7.0%，恢復至2019年同期105%/107%，客座率89.2%，比19年同期高1.4pct。吉祥整體供/需環(huán)比上升11.6%/11.7%，恢復至2019年同期119%/121%，客座率82.6%，比19年同期高1.7pct。
　　4Q23航司或仍將錄得明顯虧損
　　4Q23來看，航司盈利面臨壓力。A股主要上市航司4Q23整體供/需分別環(huán)比下降7.5%/8.1%，恢復至19年同期101%/97%（3Q23為105%/99%），客座率78.1%，環(huán)比下降0.6pct，相比19年同期低3.3pct。同時4Q淡季民航票價環(huán)比或有明顯回落，拖累航司盈利水平。油匯方面，4Q23人民幣兌美元中間價升值1.4%，與4Q19幅度相仿，而航空煤油出廠價均價為7568元/噸，相比4Q19提升53%，燃油成本存在壓力。A股主要上市航司4Q19合計歸母凈虧損為30.7億，我們認為4Q23或仍將錄得明顯虧損。
　　我國客運機隊引進增速有望維持低位
　　目前飛機制造商產能仍是限制我國機隊引進的重要因素。2021年以來三大航/春秋/吉祥全年實際引進架數明顯少于年初年報公告披露的引進計劃，2021/2022/2023分別完成了計劃的57%/45%/40%。我們參考相關上市航司引進計劃及制造商產能恢復計劃，假設三大航/海航2024/2025年交付比例分別為計劃的60%/80%，春秋/吉祥分別為80%/90%，并假設其余航司2024/2025年客運機隊增速為相關上市航司的兩倍，則2024/2025年我國機隊增速分別為3.8%、3.6%，2025年民航客運機隊相比2019年末增長18.7%（期間CAGR為2.9%），我國客運機隊增速仍將維持低位。
　　風險提示：需求恢復不及預期，經濟低迷，國際貿易與政治摩擦，市場競爭加劇，油匯波動，高鐵提速，安全事故，補貼下滑超預期