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投資要點(diǎn)
　　事件：周大福發(fā)布截至2023年12月31日止3個(gè)月的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：集團(tuán)整體零售值同比+46.1%。中國(guó)內(nèi)地零售值同比+42.2%，同店銷(xiāo)售+22.7%；中國(guó)港澳及其他市場(chǎng)零售值+70.8%，同店銷(xiāo)售+66.6%。
　　點(diǎn)評(píng)如下：1）中國(guó)內(nèi)地：低基數(shù)下增速大幅提升，表現(xiàn)符合預(yù)期。23年12月以來(lái)，消費(fèi)恢復(fù)加速，F(xiàn)Y24Q3中國(guó)內(nèi)地零售值同比+42.2%，直營(yíng)店同店銷(xiāo)售+22.7%。
　　——分渠道來(lái)看，新開(kāi)店效在穩(wěn)步提升中，表現(xiàn)符合預(yù)期?；鶖?shù)效應(yīng)下，我們估計(jì)Q3低線城市表現(xiàn)優(yōu)于高線城市。季內(nèi)周大福珠寶凈開(kāi)店43家至7645家，加盟店占比為76.7%，加盟店流水同比增長(zhǎng)49.2%，對(duì)內(nèi)地零售值貢獻(xiàn)環(huán)比基本持平為69.4%。雙十一期間，線上成交額同比增長(zhǎng)約90%，帶動(dòng)電子商務(wù)對(duì)內(nèi)地零售值的貢獻(xiàn)環(huán)比大幅提高1.9ppt至6.4%。
　　——分產(chǎn)品來(lái)看，黃金表現(xiàn)占優(yōu)。黃金首飾及產(chǎn)品類(lèi)別同店銷(xiāo)售量約增加21%，珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾類(lèi)別同店銷(xiāo)售量同比下降約1%。公司重點(diǎn)推廣一口金、以及加大偏時(shí)尚的ING系列產(chǎn)品推廣，黃金首飾及產(chǎn)品類(lèi)別零售值占比環(huán)比增加0.8ppt至82.1%。同時(shí)持續(xù)推廣360度全球鉆石市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，Q3人生四美系列在中國(guó)內(nèi)地零售額同比增長(zhǎng)一倍，新推出的周大福鈴蘭系列市場(chǎng)反饋亦佳。
　　2）中國(guó)港澳及其他市場(chǎng)：客流量持續(xù)改善，中國(guó)港澳保持快速恢復(fù)態(tài)勢(shì)。內(nèi)地游客客流量穩(wěn)步恢復(fù)，拉動(dòng)FY24Q3中國(guó)港澳及其他市場(chǎng)零售值+70.8%，同店銷(xiāo)售+66.6%。
　　——分地區(qū)來(lái)看，中國(guó)澳門(mén)恢復(fù)優(yōu)于中國(guó)香港?？土髁靠焖倩謴?fù)，驅(qū)動(dòng)FY24Q3中國(guó)香港同店銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)58.8%；中國(guó)澳門(mén)去年同期基數(shù)低，Q3同店銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)100.7%。
　　——分產(chǎn)品來(lái)看，黃金表現(xiàn)更佳。季內(nèi)黃金首飾及產(chǎn)品類(lèi)別同店銷(xiāo)售量同比約增長(zhǎng)67%，珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾類(lèi)別產(chǎn)品同店銷(xiāo)售量同比約下降10%。
　　我們的觀點(diǎn)：元旦期間中國(guó)內(nèi)地零售額同比增長(zhǎng)約60%，24年生肖龍年有望提振傳統(tǒng)珠寶消費(fèi)需求，公司持續(xù)優(yōu)化五大策略，黃金及珠寶鑲嵌首飾在傳承與創(chuàng)新風(fēng)格均有布局，均已取得較好銷(xiāo)售成效，春節(jié)珠寶消費(fèi)需求釋放值得期待。公司維持此前指引，將重點(diǎn)提升盈利質(zhì)量。同時(shí)，公司重視股東權(quán)益保障，11月開(kāi)始密集回購(gòu)，已回購(gòu)1.34億港元，F(xiàn)Y2024潛在股息率5.0%。我們維持此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026財(cái)年歸母凈利潤(rùn)分別為73.05/86.50/94.47億港元，同比+35.7%/+18.4%/+9.2%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，需求波動(dòng)。