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市場(chǎng)回顧：上周券商指數(shù)跑輸滬深300，估值處于歷史低位
　　上周（1.8-1.12）上證指數(shù)下跌1.6%，深證成指下跌1.3%，滬深300指數(shù)下跌1.4%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.8%。非銀金融(申萬(wàn))下跌2.9%，漲跌幅排名25/31，跑輸滬深300指數(shù)1.5pct；其中，券商指數(shù)下跌2.6%，跑輸滬深300指數(shù)1.3pct，券商指數(shù)PB估值1.11x，處于近十年的1%分位。
　　上周漲幅最大的五家券商分別為：華林證券（+3.8%）、華創(chuàng)云信（+0.6%）、東北證券（-0.6%）、天風(fēng)證券（-1%）、國(guó)投資本（-1.1%）。
　　跌幅最大的五家券商分別為：光大證券（-4.3%）、中國(guó)銀河（-4.8%）、中信建投（-5.6%）、國(guó)聯(lián)證券（-7.7%）、中金公司（-8.9%）。
　　行業(yè)周數(shù)據(jù)：上周日均股票成交額環(huán)比下降8.2%
　?。?）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：上周（1.8-1.12），滬深兩市日均股票成交額6753億元，環(huán)比下降8.2%。12月以來(lái)成交額持續(xù)下降，連續(xù)5周日均成交額低于8000億元。從月度來(lái)看，12月新發(fā)基金份額環(huán)比+47%、同比+17%，其中股票型、混合型及債券型基金發(fā)行份額環(huán)比/同比分別為+10%/-16%、+60%/+40%、+53%/+24%。從周度來(lái)看，上周股票型基金發(fā)行份額環(huán)比+23%，債券型基金連續(xù)兩周未發(fā)行。此外，上周股混基金發(fā)行同比-47%，1月前兩周同比-41%?？傮w來(lái)看，經(jīng)歷去年12月發(fā)行小高峰后，今年以來(lái)基金新發(fā)回落至低位。
　?。?）投行業(yè)務(wù)：上周（1.8-1.12），股權(quán)融資規(guī)模176億元（環(huán)比+145%），其中IPO有4家，融資規(guī)模33億元（環(huán)比+40%）；再融資12家，規(guī)模143億元（環(huán)比+197%）。累計(jì)來(lái)看，1月前兩周股權(quán)融資規(guī)模247億元（同比-64%），其中IPO共6家（去年同期2家）、IPO融資規(guī)模56億元（同比+399%）、平均單筆IPO規(guī)模9.4億元（同比+66%），再融資16家（同比-50%）、再融資規(guī)模191億元（同比-72%）。
　?。?）資本中介業(yè)務(wù)：截至上周五（1.12），兩市融資融券余額為1.64萬(wàn)億元（環(huán)比-0.6%），去年11月至今兩融余額總體保持高位。其中，融資余額環(huán)比-0.6%，融券余額環(huán)比-0.4%；融券規(guī)模仍處于下降趨勢(shì)，融資規(guī)模穩(wěn)步上行。兩融余額占A股總流通市值比例為2.67%，環(huán)比上升0.02pct。截至上周五，股票質(zhì)押數(shù)量為3571億股（環(huán)比-0.4%），質(zhì)押股數(shù)占總股本4.49%，質(zhì)押總市值2.66萬(wàn)億（環(huán)比-1.6%）。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)：證監(jiān)會(huì)召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，繼續(xù)推進(jìn)活躍資本市場(chǎng)政策
　　IPO及再融資方面，2023年8月底以來(lái)，證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，階段性收緊IPO，合理把握新股發(fā)行節(jié)奏。其中，1-8月核發(fā)IPO批文213家，啟動(dòng)發(fā)行193家；9-12月核發(fā)批文32家，啟動(dòng)發(fā)行44家，月均核發(fā)批文和啟動(dòng)發(fā)行數(shù)量明顯下降。證監(jiān)會(huì)和交易所將繼續(xù)把好IPO入口關(guān)，從源頭提升上市公司質(zhì)量，做好逆周期調(diào)節(jié)工作，更好促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)平衡發(fā)展。我們認(rèn)為，IPO節(jié)奏較大概率將繼續(xù)放緩，待市場(chǎng)回暖后有望恢復(fù)常態(tài)化。
　　投資端改革方面，證監(jiān)會(huì)大力發(fā)展權(quán)益類(lèi)基金、積極推動(dòng)各類(lèi)中長(zhǎng)期資金參與資本市場(chǎng)。2023年底，社保基金、公募基金、保險(xiǎn)資金、年金基金等各類(lèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有A股流通市值15.9萬(wàn)億元，較2019年初增幅超1倍，持股占比從17%提升至23%。其中，公募基金持有A股流通市值5.1萬(wàn)億元，持股占比從3.8%提升至7.3%，成為A股第一大專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。
　　吸引中長(zhǎng)期資金入市方面，一是配合金融監(jiān)管總局降低保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成分股、科創(chuàng)板股票等標(biāo)的資本占用風(fēng)險(xiǎn)因子；二是配合財(cái)政部對(duì)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司實(shí)施3年長(zhǎng)周期考核；三是積極支持保險(xiǎn)資金開(kāi)展長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)，中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)作為首期試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，擬共同出資500億元，聚焦投資二級(jí)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)上市公司，目前該項(xiàng)目進(jìn)入落地階段。此外，證監(jiān)會(huì)正研究制定《資本市場(chǎng)投資端改革行動(dòng)方案》，作為未來(lái)一段時(shí)期統(tǒng)籌解決資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金供給不足等問(wèn)題的行動(dòng)綱要。
　　投資建議
　　從政策來(lái)看，證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，階段性收緊IPO，一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)平衡發(fā)展。同時(shí)，政策引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金加快入市，投資端改革穩(wěn)步推進(jìn)，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)信心，促進(jìn)市場(chǎng)活躍度回升。我們認(rèn)為，當(dāng)前券商板塊估值處于歷史低位，安全邊際較高，建議關(guān)注綜合實(shí)力較強(qiáng)的頭部?jī)?yōu)質(zhì)券商，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；活躍資本市場(chǎng)政策效果不及預(yù)期導(dǎo)致權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加?。槐O(jiān)管政策收緊導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。