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平安觀點(diǎn)：
　　IT分銷筑基，云+信創(chuàng)雙輪驅(qū)動(dòng)。公司以IT分銷起家，先后布局云與信創(chuàng)，為公司發(fā)展注入成長(zhǎng)新動(dòng)能。公司目前已經(jīng)形成了IT分銷及增值、云計(jì)算及數(shù)字化轉(zhuǎn)型、自主品牌三大業(yè)務(wù)體系，“一體兩翼”業(yè)務(wù)布局助力公司在數(shù)字化及信創(chuàng)浪潮中穩(wěn)步向前。公司高管團(tuán)隊(duì)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中。公司股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)充分彰顯了對(duì)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的信心。2023年第三季度，公司營(yíng)收增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，利潤(rùn)端表現(xiàn)亮眼。公司的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)保持高增速，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率、凈利率均有所提升。我們認(rèn)為，IT分銷業(yè)務(wù)為公司發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，在云與信創(chuàng)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)的加持下，公司未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。
　　國(guó)內(nèi)IT分銷龍頭，ToB渠道優(yōu)勢(shì)為戰(zhàn)略業(yè)務(wù)賦能。IT分銷及增值業(yè)務(wù)是公司的主要收入來(lái)源，其憑借巨大體量而形成的規(guī)模優(yōu)勢(shì)筑牢了公司在IT分銷領(lǐng)域的龍頭地位。公司深耕企業(yè)級(jí)IT市場(chǎng)多年沉淀出的龐大To B渠道網(wǎng)絡(luò)，是公司的重要戰(zhàn)略資源和競(jìng)爭(zhēng)壁壘。此外，公司先后推出“千帆計(jì)劃”、創(chuàng)立數(shù)字中國(guó)服務(wù)聯(lián)盟，進(jìn)一步挖掘To B渠道價(jià)值。公司作為國(guó)內(nèi)的IT分銷龍頭，將憑借其規(guī)模效應(yīng)和渠道優(yōu)勢(shì)，為兩大戰(zhàn)略業(yè)務(wù)的發(fā)展提供強(qiáng)有力支撐。
　　全棧數(shù)云能力賦能企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，AI to B打開(kāi)想象空間。數(shù)字經(jīng)濟(jì)推動(dòng)企業(yè)上云用云和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，云管理服務(wù)（MSP）及企業(yè)云上數(shù)字化解決方案（ISV）的需求有望加速釋放。合作伙伴（MSP+ISV廠商）逐漸成為云服務(wù)商拓展市場(chǎng)的重要途徑。近年來(lái)，公司云業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，其中云增值服務(wù)業(yè)務(wù)（MSP+ISV）2023年前三季度收入增速超過(guò)50%。AI方面，公司推出神州問(wèn)學(xué)平臺(tái)，布局企業(yè)級(jí)AIGC市場(chǎng)，為公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)巨大想象空間。公司在云與數(shù)字化領(lǐng)域兼具技術(shù)與生態(tài)優(yōu)勢(shì)，已形成覆蓋多領(lǐng)域的成熟解決方案。公司云業(yè)務(wù)基于自身全棧能力和全牌照云資質(zhì)，以及布局AIGC所帶來(lái)的新增量，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、云計(jì)算產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展拉動(dòng)下，未來(lái)有望持續(xù)保持高速增長(zhǎng)，為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供強(qiáng)勁動(dòng)力。
　　深度綁定華為打造自主品牌，乘信創(chuàng)之勢(shì)高速發(fā)展。我國(guó)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將按照2+8+N的落地體系逐步展開(kāi)，黨政信創(chuàng)先行，行業(yè)信創(chuàng)大幕開(kāi)啟。金融、運(yùn)營(yíng)商等行業(yè)的信創(chuàng)采購(gòu)進(jìn)程加速，有望打開(kāi)巨大國(guó)產(chǎn)替代空間。我國(guó)信創(chuàng)工程市場(chǎng)空間巨大。根據(jù)我們測(cè)算，2023-2028年，我國(guó)信創(chuàng)PC和服務(wù)器合計(jì)出貨量超過(guò)3000萬(wàn)臺(tái)，合計(jì)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)4000億元。華為擁有較為完整的信創(chuàng)產(chǎn)品體系，未來(lái)將是我國(guó)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要推動(dòng)力。公司與華為的生態(tài)合作從2011年至今逐漸深化。公司基于“鯤鵬+昇騰”生態(tài)打造神州鯤泰產(chǎn)品體系，持續(xù)加深在信創(chuàng)與AI領(lǐng)域的布局。公司自主品牌業(yè)務(wù)增勢(shì)迅猛，營(yíng)收占比逐步提升，在多領(lǐng)域加速落地。此外，神州鯤泰生產(chǎn)基地相繼投產(chǎn)，生態(tài)聚合能力持續(xù)加碼。我們認(rèn)為，公司自主品牌深度綁定華為，已形成較為完備的產(chǎn)品體系，未來(lái)將持續(xù)高速發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司是國(guó)內(nèi)的IT分銷龍頭，深耕企業(yè)級(jí)IT市場(chǎng)多年，沉淀而成ToB渠道優(yōu)勢(shì)筑牢了公司的護(hù)城河，同時(shí)為公司戰(zhàn)略業(yè)務(wù)（云+信創(chuàng)）賦能。云業(yè)務(wù)方面，公司具備全棧云能力與全牌照云資質(zhì)，同時(shí)推出神州問(wèn)學(xué)平臺(tái)，布局企業(yè)級(jí)AIGC市場(chǎng)賦能云業(yè)務(wù)發(fā)展。自主品牌業(yè)務(wù)方面，公司基于華為“鯤鵬+昇騰”生態(tài)打造了完備的神州鯤泰系列產(chǎn)品，在信創(chuàng)與AI賽道深度布局。我們認(rèn)為公司未來(lái)將受益于企業(yè)上云與數(shù)字化轉(zhuǎn)型大勢(shì)，以及信創(chuàng)和AIGC浪潮，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為1221.77/1319.74/1431.92億元，同比增速分別為5.4%/8.0%/8.5%；歸母凈利潤(rùn)為12.40/14.93/18.32億元，同比增速分別為23.5%/20.4%/22.7%；EPS分別為1.85/2.23/2.74元，根據(jù)2024年1月16日公司收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為14.4x/11.9x/9.7x。我們看好公司的未來(lái)發(fā)展，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司IT分銷業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。2）公司信創(chuàng)業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。3）公司云業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)