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2024年春節(jié)在2月10日，春節(jié)前兩周居民取現(xiàn)需求季節(jié)性增加。接下來我們將估算今年春節(jié)前的流動性缺口，并系統(tǒng)性回顧過去央行如何對沖春節(jié)前流動性缺口，同時展望今年央行會如何對沖流動性缺口和對債市的影響。
　　一、我們預計24年春節(jié)前的流動性缺口為2.77萬億左右，僅次于2022年1月
　　首先看春節(jié)取現(xiàn)需求，預計2024年取現(xiàn)需求帶來的資金回籠為1.52萬億。根據(jù)過去的季節(jié)性規(guī)律，預計1月新增財政存款為7884億元。銀行投放貸款并派生存款，從而需要繳納法定存款準備金，預計1月需要繳準3212億元。再考慮外占、第三方支付機構(gòu)在央行的存款增加，則2024年春節(jié)的流動性缺口為2.77萬億，僅次于2022年1月2.93萬億的流動性缺口。
　　二、央行對沖春節(jié)前流動性缺口的三類方式
　　首先，在貨幣政策中性的時期，央行面對年初和春節(jié)帶來的季節(jié)性、臨時性流動性缺口，央行合意的操作是使用短期、臨時性補流工具來應對，這些操作不帶有貨幣政策方向變化的信息。比如2016年通過PSL、MLF等工具補流。2017年創(chuàng)設TLF，2018年使用CRA和普惠金融定向降準補流，2019年則使用普惠金融定向降準以及TMLF投放流動性。
　　其次，在貨幣政策本身處于寬松周期，央行傾向于使用降準、降息等工具來直接彌補年初和春節(jié)帶來的臨時流動性缺口。比如2020年央行在年初全面降準+公開市場操作補充流動性。2019年貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?020年年初貨幣政策延續(xù)寬松基調(diào)。2022年地產(chǎn)下行壓力增加，央行貨幣政策強調(diào)要發(fā)揮“貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”。為此貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，央行?022年初采取降息+公開市場操作彌補流動性缺口。
　　最后，在貨幣政策中性偏緊時期，央行對沖力度不足，資金面存在收斂壓力。在貨幣政策收緊時期，央行有意引導資金面邊際趨緊，則春節(jié)前資金面會有收緊的壓力。2021年1月，央行在公開市場縮量投放資金，并在1月中旬形成“小錢荒”。2023年1月，信貸投放大超預期，央行對沖力度相對不足，春節(jié)前資金面快速收斂。
　　三、24年春節(jié)前的流動性缺口央行將如何操作，對債市影響如何
　　情景一：央行采取公開市場投放資金來彌補春節(jié)前的流動性缺口，資金面季節(jié)性收斂，但收斂幅度不大，對債市影響可控。15日，市場期待的MLF降息落空。我們認為這一方面是有對資金空轉(zhuǎn)的擔憂，另外也是為了呵護銀行凈息差。對于24年春節(jié)的資金缺口，央行存在使用公開市場加大投放的方式來彌補的可能。若央行采用公開市場投放來彌補流動性缺口，則對沖效果偏中性，參照2016年、2020年的經(jīng)驗，春節(jié)前兩周資金面或季節(jié)性收斂，但是幅度不大。資金面的季節(jié)性收斂對債市影響小，債市大環(huán)境依然向好。
　　情景二：如果央行降準來彌補春節(jié)前的資金缺口，則資金面保持平穩(wěn)，降準釋放寬松信號，更加利好債市。目前貨幣政策的基調(diào)依然是中性偏松。銀行依然缺中長期穩(wěn)定并且低成本負債。因而不排除央行降準來彌補春節(jié)前流動性缺口。參照2019年、2020年和2022年，若央行采用降準或降息工具對沖春節(jié)流動性缺口，資金面通常更為平穩(wěn)，這對債市帶來利好。而且降準釋放出寬松的信號也利好債市。
　　風險提示：經(jīng)濟超預期回升，貨幣政策收緊超預期，通脹超預期回升。