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核心提要
　　ESG另類因子創(chuàng)造超額的路徑分析
　　ESG另類因子從非傳統(tǒng)的基本面視角出發(fā)，關(guān)注綜合評(píng)估企業(yè)的環(huán)境、社會(huì)、治理等管理實(shí)踐能力，并由此延申出更可持續(xù)的投資理念。本文使用Wind ESG評(píng)分體系，根據(jù)綜合及分項(xiàng)評(píng)分分析高可持續(xù)發(fā)展企業(yè)的特征。高ESG評(píng)級(jí)的股票組合帶有明顯的中大市值風(fēng)格，2018年以來A級(jí)及以上的可持續(xù)性發(fā)展能力較高的股票占比越來越高，且此部分股票小市值占比逐年降低，大市值占比逐漸提高。
　　ESG綜合評(píng)分因子具備一定的選股能力，且在上證50、滬深300等大市值風(fēng)格的寬基指數(shù)成份內(nèi)的選股能力穩(wěn)定性較高。
　　作為非傳統(tǒng)基本面視角的另類因子，ESG綜合評(píng)分創(chuàng)造超額的來源與基本面存在關(guān)聯(lián)，高ESG評(píng)分股票往往具備更良好的基本面狀態(tài)。同時(shí)高ESG綜合評(píng)分股票面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及尾部風(fēng)險(xiǎn)更低。通過提高現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的分子及降低模型分母綜合提高模型測(cè)算的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，帶來超額收益。
　　高可持續(xù)發(fā)展股票特征
　　選擇ESG綜合評(píng)分高于8分且分項(xiàng)評(píng)分不低于5分的股票等權(quán)構(gòu)建高可持續(xù)發(fā)展股票組合（后文簡(jiǎn)稱“ESG(8,5)股票組合”）。ESG(8,5)股票組合相較于中證全指指數(shù)自2018年9月以來至2023年12月29日每年穩(wěn)定創(chuàng)造超額收益。測(cè)算其與寬基指數(shù)日收益的滾動(dòng)相關(guān)性，可發(fā)現(xiàn)ESG(8,5)與中小市值具備穩(wěn)定較高的絕對(duì)收益相關(guān)性。剝離市場(chǎng)收益，測(cè)算ESG(8,5)與其余寬基的超額收益滾動(dòng)相關(guān)性，可見高可持續(xù)發(fā)展股票組合并不具備長(zhǎng)期穩(wěn)定的風(fēng)格標(biāo)簽，2023年開始與大盤價(jià)值風(fēng)格的相關(guān)性呈更明顯的正相關(guān)性。
　　高可持續(xù)發(fā)展股票組合內(nèi)的分域分析
　　由于ESG(8,5)股票組合內(nèi)的股票數(shù)量相對(duì)較少，在組合內(nèi)對(duì)因子主要考量高低2分組的業(yè)績(jī)表現(xiàn)對(duì)比，通過對(duì)比高低因子分組下的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來刻畫因子的增強(qiáng)效果?；久骖愐蜃釉?019年-2020年能夠有效顯著的增強(qiáng)高可持續(xù)發(fā)展股票組合。紅利低波等因子在回測(cè)期內(nèi)能夠相對(duì)穩(wěn)定的對(duì)高可持續(xù)發(fā)展股票組合帶來增強(qiáng)，但其伴隨著市場(chǎng)風(fēng)格的切換在2022年-2023年產(chǎn)生更強(qiáng)的增強(qiáng)效果。
　　結(jié)合風(fēng)格擇時(shí)的高可持續(xù)發(fā)展股票策略
　　通過ESG(8,5)股票組合的特征，我們認(rèn)為與ESG(8,5)超額收益相關(guān)性較高的風(fēng)格為更適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的風(fēng)格，并由此選擇增強(qiáng)因子構(gòu)建風(fēng)格擇時(shí)的高可持續(xù)發(fā)展股票策略。策略回測(cè)自2019年1月2日至2023年12月29日，年化收益21.65%，超額年化15.23%，超額年勝率100%，信息比率0.99。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　若市場(chǎng)環(huán)境或政策因素發(fā)生不利變化將可能造成行業(yè)發(fā)展表現(xiàn)不及預(yù)期；報(bào)告中相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考；報(bào)告采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計(jì)方式可能存在誤差。市場(chǎng)存在一定的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。