>> 國(guó)盛證券-經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：關(guān)注名義增速的變化-240118
| 上傳日期： |
2024/1/18 |
大小： |
2441KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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低基數(shù)推高實(shí)際增速，GDP平減指數(shù)下行帶動(dòng)名義增速回落。今日統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示2023年全年GDP同比增長(zhǎng)5.2%，4季度同比增長(zhǎng)5.2%，主要受低基數(shù)推動(dòng)。而從環(huán)比角度來看，4季度環(huán)比增長(zhǎng)1.0%，增速較3季度放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)。考慮到23年1季度較高的環(huán)比基數(shù)，4季度的環(huán)比放緩增加了今年1季度GDP的同比壓力。另外，從名義GDP角度來看，2023年名義GDP同比增長(zhǎng)4.6%，低于2022年名義同比4.8%的水平，背后是GDP平減指數(shù)的下滑，2023Q4平減指數(shù)-1.4%的增速是2009年以來新低。
工業(yè)增加值復(fù)合增速放緩，低基數(shù)推高同比增速。12月（以下均為2023年12月），工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.8%，11月（以下均為2023年11月）同比增長(zhǎng)6.6%，主要由于低基數(shù)效應(yīng)推動(dòng)。季調(diào)環(huán)比來看，12月環(huán)比增長(zhǎng)0.52%，而11月環(huán)比增長(zhǎng)0.87%。三大門類工業(yè)生產(chǎn)內(nèi)部出現(xiàn)分化，以2年復(fù)合增速看（考慮2022年和2023年，下同），采礦、制造、公用事業(yè)兩年復(fù)合同比分別為4.8%、3.6%、7.1%，復(fù)合增速較上月分別擴(kuò)大-0.1、-0.7、3.1個(gè)百分點(diǎn)。12月，太陽能電池、汽車、集成電路產(chǎn)量同比增長(zhǎng)35.7%、24.5%、34.0%，新能源車產(chǎn)量達(dá)到114.1萬輛，同比增長(zhǎng)43.7%。部分下游生產(chǎn)仍偏弱。農(nóng)副食品加工、醫(yī)藥制造同比增速仍為負(fù)。分產(chǎn)品來看，地產(chǎn)相關(guān)的水泥、平板玻璃、生鐵、粗鋼等增速仍在低位。與基建分項(xiàng)中電熱水保持高增長(zhǎng)一致的是，發(fā)電機(jī)組產(chǎn)量增速較高，12月達(dá)到23.3%，全年增速達(dá)到28.5%。
房地產(chǎn)進(jìn)一步走弱，地產(chǎn)投資繼續(xù)承壓。房地產(chǎn)銷售進(jìn)一步走弱，12月地產(chǎn)銷售面積同比為-12.7%，11月為-10.3%。地產(chǎn)銷售額同比為-17.1%，11月為-8.6%。伴隨著銷售的放緩，新開工延續(xù)弱勢(shì)，而竣工持續(xù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致地產(chǎn)投資面臨持續(xù)下滑壓力。12月，新開工面積同比為-10.4%，11月為4.9%。竣工面積12月同比為15.3%，11月為12.2%。新開工下滑而竣工增加，施工面臨持續(xù)放緩，這將帶動(dòng)整體投資下行。地產(chǎn)投資當(dāng)月同比為-12.5%，11月為-10.6%。
基建方面，萬億國(guó)債增發(fā)支撐下，水利環(huán)境投資增速有所回升。12月水利環(huán)境投資增速為12.1%，11月為-3.8%。當(dāng)前基建投資的重心或在水利環(huán)境領(lǐng)域，且基建投資的核算方法為財(cái)務(wù)支出法，因而從基建投資增速提升到形成實(shí)物工作量仍有距離，近期開工率等高頻指標(biāo)變動(dòng)仍不明顯。
邊際消費(fèi)傾向回落，耐用品消費(fèi)回落。社零12月同比增長(zhǎng)7.4%，11月為10.1%。12月社零季調(diào)環(huán)比為0.42%，而11月為0.09%。12月社零復(fù)合增速（2022年和2023年）回升至2.7%，但仍遠(yuǎn)低于2023年三季度的3.9%。受寒潮影響，餐飲等出行相關(guān)社零低于預(yù)期。三季度消費(fèi)超預(yù)期，主要為邊際消費(fèi)傾向大幅回升，高于往年同期水平，而四季度人均可支配收入持平于三季度，而邊際消費(fèi)傾斜大幅近年同期水平，顯示三季度的高消費(fèi)傾向背后或存在提前透支的現(xiàn)象。
基本面決定趨勢(shì)，債券利率依然在下行過程中。低基數(shù)下，12月基本面指標(biāo)同比多有改善，但幅度仍不及市場(chǎng)預(yù)期，房地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)甚至有進(jìn)一步下行趨勢(shì)，總體改善幅度有限，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換階段，生產(chǎn)韌性強(qiáng)、消費(fèi)弱、價(jià)格弱的總體趨勢(shì)延續(xù)，擴(kuò)大內(nèi)需仍需政策呵護(hù)。1月央行未降息，央行政策利率滯后于經(jīng)濟(jì)基本面，高實(shí)際利率可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)融資需求進(jìn)一步收縮，經(jīng)濟(jì)修復(fù)轉(zhuǎn)弱的預(yù)期反而得到強(qiáng)化。未來利率或?qū)⒗^續(xù)震蕩下行。我們繼續(xù)維持10年國(guó)債利率在1季度下行至2.4%附近的判斷。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；外部不確定性超預(yù)期。
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