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近期汽車板塊弱勢(shì)，但公司股價(jià)和估值仍相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，我們認(rèn)為主要在于公司2024年有望延續(xù)亮眼業(yè)績(jī)，同時(shí)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性也在進(jìn)一步打開，形成較強(qiáng)估值支撐力。
　　2024年，公司內(nèi)飾業(yè)務(wù)基本盤隨優(yōu)質(zhì)客戶放量，有望獲得更高市占率和利潤(rùn)率。收入端，公司核心自主、新能源客戶吉利/奇瑞/比亞迪/T/理想2023年銷量分別為170/178/301/95/38萬輛、同比分別+18%/55%/62%/33%/182%，下游客戶增長(zhǎng)保障了公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增。我們預(yù)計(jì)2024年吉利/奇瑞/比亞迪/理想銷量將實(shí)現(xiàn)205/240/350/55萬輛、同比+21%/+34%/+16%/+52%，仍有進(jìn)一步放量空間，有望助力公司獲得更高市占率。利潤(rùn)端，公司期間費(fèi)用率從2017年17.4%逐步降低至2023Q1-3的10.0%，費(fèi)用管控能力位于零部件行業(yè)前31%，未來隨精益化管理和降本增效措施的持續(xù)推進(jìn)，利潤(rùn)率有望進(jìn)一步改善。
　　中長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑1：出海進(jìn)程加速，墨西哥業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或現(xiàn)。公司早在2019年開啟出海之旅，設(shè)立馬來西亞新泉主要配套東南亞市場(chǎng)，具備出海經(jīng)驗(yàn)。2021年至2023年公司發(fā)力北美市場(chǎng)，北美產(chǎn)能擴(kuò)充不斷提速，2021年開始籌建墨西哥新泉和美國(guó)新泉，2021年5月/2023年2月/2023年9月分別向墨西哥新泉增資3000/5000/9500萬美元。收入端，我們預(yù)計(jì)北美輕型車市場(chǎng)2024年銷量有望達(dá)到1950萬輛，新泉憑借與T客戶的深厚配套關(guān)系以及中國(guó)本土企業(yè)的成本和快速服務(wù)優(yōu)勢(shì)，有望獲取更多海外項(xiàng)目。利潤(rùn)端，墨西哥工廠由2022年虧損2234萬元減虧至23H1虧損2.4萬元，隨產(chǎn)能逐漸爬坡后，2024年有望實(shí)現(xiàn)較高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。同時(shí)，2023年10月，公司在斯洛伐克投資2000萬歐元設(shè)立全資子公司，有望進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，打造國(guó)際化內(nèi)飾品牌。
　　中長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑2：內(nèi)外飾品類豐富、單車價(jià)值量總額高，公司未來有望成為飾件綜合龍頭供應(yīng)商。內(nèi)外飾件品類眾多，在原材料、工藝等方面又有相通之處，公司除了能夠生產(chǎn)儀表板、門板總成等內(nèi)飾產(chǎn)品，在外飾產(chǎn)品上也在不斷開拓，目前公司的外飾產(chǎn)品有保險(xiǎn)杠總成、落水槽等，已向前端模塊、塑料尾門等外飾產(chǎn)品延伸，除此之外，內(nèi)外飾還包括頭枕、遮陽板、立柱、地毯、頂棚等，以及價(jià)值量數(shù)千元的座椅，空間廣闊。公司研發(fā)能力不遜于外資，依托性價(jià)比、響應(yīng)速度和精細(xì)化管理優(yōu)勢(shì)，有望不斷實(shí)現(xiàn)品類拓展，提升配套金額，發(fā)展成為多品類內(nèi)外飾件龍頭。
　　投資建議：過去幾年公司估值維持在強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)，我們認(rèn)為未來仍有望延續(xù)。展望2024年，一方面，公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，充分受益自主、新能源車企放量，同時(shí)海外規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，有望持續(xù)賦能營(yíng)收增長(zhǎng)；另一方面，精益管理疊加北美產(chǎn)能爬坡，公司利潤(rùn)率有望進(jìn)一步改善。中長(zhǎng)期看，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，通過品類擴(kuò)張及加速出海，有望發(fā)展成為全球化的多品類內(nèi)外飾件龍頭。結(jié)合2024年行業(yè)銷量判斷，我們將公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由8.1/12.0/15.4億元調(diào)整為8.1/11.5/15.4億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年增速+72%、+42%、+35%，給予2024年P(guān)E 25-30倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值287億-344億元、對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)58.9-70.7元、維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料漲價(jià)、核心客戶銷量低于預(yù)期、新產(chǎn)品開發(fā)速度低于預(yù)期等。