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投資邏輯
　　投資主線1-AI：AI模型工具化程度提升，即將帶來(lái)應(yīng)用端百花齊放?；A(chǔ)模型持續(xù)迭代，模型能力提升，開發(fā)門檻及使用成本下降。GPT-4、Gemini、Pika均支持自然語(yǔ)言，無(wú)需編程基礎(chǔ)，如使用GPT-4構(gòu)建自定義GPT時(shí)無(wú)需任何代碼，全程支持可視化點(diǎn)擊操作以及自然語(yǔ)言；GPTStore已上線。使用成本上，Open AI產(chǎn)品系統(tǒng)性降價(jià)；Gemini Pro可在Brad上免費(fèi)體驗(yàn)，Pika目前為免費(fèi)使用。隨著垂類模型訓(xùn)練門檻的降低，我們認(rèn)為數(shù)據(jù)和場(chǎng)景為AI應(yīng)用競(jìng)爭(zhēng)的壁壘所在。每一輪硬件或軟件的迭代周期，都會(huì)為細(xì)分賽道的企業(yè)帶來(lái)彎道超車的機(jī)會(huì)。
　　投資主線2-XR：新硬件迭代引進(jìn)，內(nèi)容廠商有望迎來(lái)機(jī)會(huì)。1）Meta Quest有望引進(jìn)國(guó)內(nèi)，蘋果Vision Pro上市在即，MR將帶來(lái)體驗(yàn)升級(jí)：騰訊和Meta達(dá)成初步協(xié)議，將于2024年底在中國(guó)銷售新款VR頭顯。Apple VisionPro硬件配置和功能實(shí)現(xiàn)上都有極大突破，聚焦光學(xué)、顯示、芯片、交互四個(gè)方面進(jìn)行了改進(jìn)提升，新硬件的迭代升級(jí)將提升各方面用戶體驗(yàn)，并將于2024年初正式發(fā)售。2）VR/MR內(nèi)容豐富度有望提升，內(nèi)容廠商迎來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)：目前國(guó)內(nèi)VR/MR內(nèi)容生態(tài)相對(duì)處于早期，爆款頭顯的引進(jìn)有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)開發(fā)者生態(tài)形成。在明年有望引進(jìn)quest以及蘋果的情況下，國(guó)內(nèi)VR內(nèi)容市場(chǎng)具有極大潛力。3）內(nèi)容端有望百花齊放，游戲、視頻、社交等場(chǎng)景可能更具機(jī)會(huì)。以爆款VR頭顯Quest2為例，目前平臺(tái)內(nèi)容在類型上依然游戲?yàn)橹鳎琎uest3及蘋果的硬件端升級(jí)和蘋果Vision Pro的新升級(jí)功能將有利于VR+辦公、VR+社交及VR+影視內(nèi)容開發(fā)。
　　投資主線3—游戲：游戲板塊估值具有性價(jià)比，看好24年有產(chǎn)品周期的標(biāo)的。游戲版號(hào)發(fā)放常態(tài)化，23年1-10月發(fā)放的國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)數(shù)量基本均超過(guò)85款，供給回暖明顯。新游上線拉動(dòng)游戲玩家付費(fèi)，促進(jìn)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，游戲市場(chǎng)恢復(fù)正增長(zhǎng)，23年5月，游戲市場(chǎng)開始恢復(fù)正增長(zhǎng)，6-8月增幅逐月擴(kuò)大，但從估值看，A股游戲板塊已回調(diào)到今年Q1的水平，整體具備估值性價(jià)比；同時(shí)AI對(duì)游戲制作、運(yùn)營(yíng)、玩法創(chuàng)新的影響在持續(xù)發(fā)揮作用，24年或?qū)⒂行碌倪M(jìn)展，帶來(lái)新的催化；此外，小程序游戲市場(chǎng)在快速發(fā)展中，微信小游戲用戶已經(jīng)超過(guò)4億，我們認(rèn)為小程序游戲拓寬了游戲受眾，對(duì)于上市公司而言，有望注入新的活力，進(jìn)一步挖掘游戲的商業(yè)化潛力。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，估值逐步切換至明年，有產(chǎn)品周期的公司空間更大，更有基本面的支撐。
　　投資主線4-互聯(lián)網(wǎng)：性價(jià)比消費(fèi)平臺(tái)有望受益，新流量、新需求有望催生相關(guān)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)。1）電商及本地生活：網(wǎng)上零售滲透率持續(xù)提升，性價(jià)比消費(fèi)平臺(tái)有望受益。消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)持續(xù)，網(wǎng)上零售增速高于大盤。電商平臺(tái)補(bǔ)貼力度加大，性價(jià)比持續(xù)為主線，拼多多高景氣持續(xù)。本地生活團(tuán)購(gòu)平臺(tái)具備性價(jià)比消費(fèi)特質(zhì)，且到店業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局企穩(wěn)，美團(tuán)有望受益。2）新流量及新需求挖掘有望催生相關(guān)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)。新流量：AI或重塑流量入口，大模型時(shí)代用戶需求的聚合將帶來(lái)流量入口的聚合。視頻號(hào)、小程序等新型流量入口的流量仍處于快速增長(zhǎng)階段。新需求：具備內(nèi)容IP儲(chǔ)備的公司在用戶細(xì)分需求不斷挖掘的過(guò)程中有望受益。
　　投資建議
　　結(jié)合4條投資主線，我們建議關(guān)注：AI板塊，建議關(guān)注已經(jīng)有用戶沉淀、數(shù)據(jù)積累的公司；MR板塊，建議關(guān)注多年經(jīng)營(yíng)VR游戲+教育的恒信東方，擁有較成熟的虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)并已與文旅、教育等領(lǐng)域結(jié)合的羅曼股份；游戲板塊有產(chǎn)品周期、估值具有性價(jià)比的標(biāo)的；互聯(lián)網(wǎng)板塊，性價(jià)比平臺(tái)關(guān)注拼多多、美團(tuán)；新流量和新需求挖掘建議關(guān)注內(nèi)容公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　內(nèi)容上線及表現(xiàn)不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不及預(yù)期；AI、XR技術(shù)迭代和應(yīng)用不及預(yù)期；政策監(jiān)管。