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A股大型全牌照期貨公司，盈利能力優(yōu)于行業(yè)。1）瑞達(dá)期貨是繼南華期貨以后第二家在A股上市的期貨公司。公司通過全資子公司瑞達(dá)國際、瑞達(dá)基金、瑞達(dá)置業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)管理子公司瑞達(dá)新控進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展、多元發(fā)展。2）公司實(shí)控人為林氏三兄妹，董事長林志斌先生擁有近30年期貨行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。管理層均從業(yè)務(wù)一線培養(yǎng)和成長，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。3）公司主營業(yè)務(wù)收入以期貨經(jīng)紀(jì)為主，近年來資管業(yè)務(wù)占比顯著提升。2018年以來公司ROE水平均顯著高于行業(yè)，盈利能力保持領(lǐng)先優(yōu)勢。
　　我國期貨行業(yè)處于擴(kuò)容階段，公司有望伴隨行業(yè)增長持續(xù)受益。1）我國商品期貨為主要交易品種，金融期貨發(fā)展顯著低于全球市場水平。近年來期貨市場交易品種擴(kuò)容明顯。當(dāng)前仍有多種期貨品種沒有對應(yīng)的上市期權(quán)，隨著《期貨和衍生品法》落地，預(yù)計(jì)未來新品種上市速度將加速，為市場帶來增量產(chǎn)業(yè)資金。2）資管新規(guī)后，期貨資管體量恢復(fù)增長，但收入貢獻(xiàn)仍處于低位。伴隨財(cái)富管理大時(shí)代的到來，期貨資管有望迎來管理規(guī)模的持續(xù)增長，持續(xù)優(yōu)化行業(yè)收入結(jié)構(gòu)。3）風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)主要包括基差貿(mào)易、場外衍生品業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)，當(dāng)前該業(yè)務(wù)利潤率極低，做市商覆蓋品種提升有望帶動(dòng)做市業(yè)務(wù)成交規(guī)模上漲。
　　明確互聯(lián)網(wǎng)獲客轉(zhuǎn)型目標(biāo)，加大互聯(lián)網(wǎng)客戶開發(fā)、引流力度。公司期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的主要營銷渠道包括經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)和居間人。針對期貨居間人喊單帶單、代客理財(cái)?shù)冗`規(guī)亂象，中期協(xié)于2021年發(fā)布《期貨公司居間人管理辦法（試行）》，公司據(jù)此對不符合規(guī)定的居間人進(jìn)行協(xié)議解除，2022年削減支付傭金的居間人數(shù)量至313人（同比-63.13%）。公司加速搶占互聯(lián)網(wǎng)客戶，有助于進(jìn)一步提升期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈利能力。
　　聚焦CTA，期貨資管領(lǐng)跑同業(yè)，公募與私募雙管齊下。2020年公司進(jìn)行全新戰(zhàn)略規(guī)劃，提出以CTA作為公司核心業(yè)務(wù)，帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的經(jīng)營戰(zhàn)略。公司充分發(fā)揮CTA“風(fēng)險(xiǎn)管理器”的作用和逆周期配置的特點(diǎn)，目前已發(fā)展形成“瑞智進(jìn)取”、“瑞智無憂”等系列主動(dòng)管理型期貨資管產(chǎn)品，具備10年以上歷史業(yè)績積累。公司將啟動(dòng)公募基金申請私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，結(jié)合在商品研究領(lǐng)域以及旗下公募基金在權(quán)益與固收領(lǐng)域的投資研究優(yōu)勢，向基金持有人提供更豐富和有競爭力的私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品，打造大資管業(yè)務(wù)品牌。
　　投資建議：考慮到當(dāng)前期貨行業(yè)以輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)為主，因此采用PE估值法進(jìn)行估值。給予公司2023/2024/2025年EPS預(yù)期：0.52/0.70/0.81元，對應(yīng)PE分別為26/19/17倍。對比同行業(yè)A股上市期貨公司，截至2024年1月19日，南華期貨2024年一致預(yù)期PE為13倍，永安期貨為23倍?？紤]到瑞達(dá)期貨的資管CTA具備特色、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)率高于同業(yè)，驅(qū)動(dòng)其具備更高的ROE水平，我們給予其2024年業(yè)績25倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.54元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場波動(dòng)；期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率下滑；交易所減收不確定性。