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瑞達(dá)期貨發(fā)布2023年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入和歸母凈利潤(rùn)6.05、1.17億元，同比分別-49.5%、-37.3%，加權(quán)平均ROE同比-3.14pct至4.55%，其中2023Q2單季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入和歸母凈利潤(rùn)2.22、0.63億元，環(huán)比分別-42.1%、+14.5%。
　　手續(xù)費(fèi)收入下滑拖累業(yè)績(jī)，收入承壓趨勢(shì)下管理費(fèi)用率高增。收入端，上半年公司分別實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入、利息凈收入、投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益、其他業(yè)務(wù)收入（凈額法）2.32、0.69、0.07、0.03億元，同比分別-24.3%、-22.0%、-51.8%、-70.1%，貢獻(xiàn)占比分別為74.7%、22.1%、2.3%、0.9%，以資管為核心的手續(xù)費(fèi)收入大幅減少拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。成本端，管理費(fèi)用同比-6.1%至1.33億元，收入承壓趨勢(shì)下管理費(fèi)用率同比+8.79pct至42.8%，其中費(fèi)用下降主要系居間人傭金同比下降83.4%至0.06億元，同時(shí)公司積極加快專(zhuān)業(yè)人才引入，帶來(lái)職工費(fèi)用同比增長(zhǎng)9.5%至0.71億元。
　　資管規(guī)模收縮是業(yè)績(jī)下滑主因，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)持續(xù)培育。期貨經(jīng)紀(jì)方面，上半年公司期貨成交額同比-3.8%，同期全行業(yè)成交額同比+1.5%，公司成交額下降預(yù)計(jì)主要系資管規(guī)模收縮對(duì)經(jīng)紀(jì)交易增厚有所弱化，同時(shí)由于旗下產(chǎn)品交易費(fèi)率相對(duì)更高，致使上半年經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)收入同比-19.7%至2.20億元；公司著力通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)等渠道加強(qiáng)獲客，截至6月末實(shí)現(xiàn)母公司口徑新增客戶(hù)4991戶(hù)，客戶(hù)保證金規(guī)模環(huán)比年初增長(zhǎng)2.2%至127.57億元，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。資管業(yè)務(wù)面臨較大的贖回壓力，截至6月末公司資管規(guī)模較年初繼續(xù)減少5.2%至24.14億元，公司積極豐富資管產(chǎn)品種類(lèi)，大力發(fā)展純商品策略的燈塔系列及固收+等產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)資管規(guī)模市占率較年初+0.62pct至8.8%，未來(lái)隨著市場(chǎng)上行和投資者信心恢復(fù)帶來(lái)資管規(guī)模增長(zhǎng)，有望為公司貢獻(xiàn)高盈利彈性。以做市和場(chǎng)外衍生品為代表的風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，瑞達(dá)新控目前擁有46個(gè)品種的做市資格，上半年場(chǎng)內(nèi)商品期權(quán)做市市占率較年初+0.33pct至22.40%，位居行業(yè)第一，場(chǎng)外衍生品交易實(shí)際本金和權(quán)利金收入同比分別+81.0%、+45.0%。
　　瑞達(dá)期貨持續(xù)提升專(zhuān)業(yè)化能力，通過(guò)拓寬獲客渠道、豐富產(chǎn)品體系鞏固優(yōu)勢(shì)，隨著資管規(guī)模增長(zhǎng)有望進(jìn)入良性循環(huán)創(chuàng)造盈利彈性。我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為2.49、3.33億元，同比分別-15.1%、+33.6%，對(duì)應(yīng)8月25日收盤(pán)價(jià)的PE估值分別為28.89和21.63倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、市占率提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。