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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下降導(dǎo)致整體業(yè)績承壓，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)高增減緩營收下滑幅度；公司不斷加大金融科技投入并進(jìn)一步完善服務(wù)模式，有望更好滿足零售及產(chǎn)業(yè)客戶需求。
　　投資要點(diǎn)：
　　 維持“增持”評級，維持目標(biāo)價(jià)至21.90元/股，對應(yīng)2023年25.47xPE、3.48xPB。公司2023Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤3.83/0.55億元，同比-0.07%/-42.60%；加權(quán)平均ROE同比-1.80pct至2.15%，業(yè)績符合預(yù)期。維持盈利預(yù)期為23-25年EPS 0.86/1.02/1.20元；維持2023年目標(biāo)價(jià)至21.90元/股，對應(yīng)25.47xP/E、3.48xP/B，維持“增持”評級。
　　受市場交易量下滑影響，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下降導(dǎo)致整體業(yè)績承壓，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)高增減緩營收下滑幅度。1）2023Q1，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比-42.95%至0.93億元，整體營收增量貢獻(xiàn)-25375.18%，是公司業(yè)績承壓的主因，主要源自期貨市場交易量整體下降影響。2023Q1，我國期貨市場累計(jì)成交量16.63億手，同比下降8.47%；成交金額120.90萬億元，同比下降6.00%；2）產(chǎn)業(yè)客戶風(fēng)險(xiǎn)管理需求仍呈上升態(tài)勢，公司風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)持續(xù)高增，其他業(yè)務(wù)收入2.44億元，同比+48.75%，營收增量貢獻(xiàn)28936.04%，大大降低營收下滑幅度。
　　公司不斷加大金融科技投入以更好滿足零售客戶日趨增長的財(cái)富管理需求，并進(jìn)一步完善服務(wù)模式以更好增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)客戶風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)能力。一方面，公司全力打造數(shù)字化營銷管理平臺(tái)，通過“零售業(yè)務(wù)線上化”，更好拓展服務(wù)半徑、滿足零售客戶交易咨詢等需求；同時(shí)，不斷增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)專業(yè)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，并重點(diǎn)加大場外衍生品開發(fā)力度、擴(kuò)大做市服務(wù)品種等，從而更好滿足客戶各類風(fēng)險(xiǎn)管理需求。我們認(rèn)為，隨著公司專業(yè)化能力的不斷增加，預(yù)計(jì)可更好把握行業(yè)增長紅利加速自身發(fā)展；《期貨公司監(jiān)督管理辦法》修訂落地后，保證金融資和自營業(yè)務(wù)放開或?qū)⑦M(jìn)一步打開公司增長潛力。
　　催化劑：居民財(cái)富管理需求高增；期貨市場改革加速推進(jìn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)富管理轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；期貨市場改革進(jìn)度不及預(yù)期。