>> 浙商證券-太平洋航運(02343.HK)深度報告：小宗散貨航運龍頭，靜待風(fēng)起時-240118
| 上傳日期： |
2024/1/20 |
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| 2982KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李丹 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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純正干散貨航運標(biāo)的，全球最大靈便型散貨船運營商，租金水平持續(xù)跑贏市場
公司專注小宗散貨航運，截至23Q3，公司控制129艘小靈便型和155艘超靈便型散貨船，運力市占率分別為5%和4%，運力規(guī)模合計540萬DWT。小宗散貨商品和客戶分布廣泛、租金波動較小，同時有利于整合三角航線提高裝載率以提高租金收入，此外通過訂立遠期合約保障盈利，公司實際租金常年跑贏市場運價。
干散貨航運供需反轉(zhuǎn)在即，小宗散貨表現(xiàn)有望更好
供給增速確定下行，驅(qū)動行業(yè)周期反轉(zhuǎn)：1）在手訂單處歷史低位，截至2024年1月，干散貨船整體在手訂單與現(xiàn)有運力比值僅為8.7%；2）高船價疊加未來燃料技術(shù)路徑的不確定性或抑制造船意愿；3）環(huán)保新規(guī)迫使降速限制有效運力，此外當(dāng)前船舶老齡化嚴重、過去三年拆解量偏低，運力存在進一步出清空間。
需求端不乏結(jié)構(gòu)性亮點，新舊動能轉(zhuǎn)換驅(qū)動邊際改善。1）存量：國內(nèi)穩(wěn)增長下基建、制造業(yè)部分對沖地產(chǎn)下行風(fēng)險，美國降息周期有望開啟疊加“再工業(yè)化”提振需求；2）新能源需求彌補傳統(tǒng)建筑需求；3）中美補庫周期有望共振；4）增量：印度與帶路國家城鎮(zhèn)化進程加快，有望接力提供需求增長新動能。5）不可忽視的運距效應(yīng)：以鋁土礦為例，遠途出口國出口增加推動噸海里需求向上。
小宗散貨需求前景依然樂觀，供需格局更優(yōu)：小宗散貨商品及客戶分布廣泛，與全球經(jīng)濟聯(lián)系緊密，根據(jù)世界銀行對全球經(jīng)濟增速的預(yù)測，中國穩(wěn)增長政策以及印度、帶路國家等新興市場的需求有望對沖歐美經(jīng)濟衰退風(fēng)險。根據(jù)克拉克森預(yù)測，行業(yè)2024年供需差為-0.7%，有望在2025年迎來周期反轉(zhuǎn)，供需差為0.4%，其中小宗散貨部分供需差表現(xiàn)更佳，2024、2025年供需差分別為0.3%、0.3%。
運價中樞有望提升，提供向上業(yè)績彈性
23H2以來BSI和BHSI租金出現(xiàn)較明顯回升，2024年初至今顯著高于2023年同期。未來兩年小宗航運市場供需表現(xiàn)更佳，我們預(yù)計運價中樞有望進一步抬升。
公司船隊數(shù)量和核心業(yè)務(wù)收租日數(shù)根據(jù)23H1經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們測算，日均租金水平每上漲1000美元，公司盈利將增厚3,665-3,909萬美元。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計2023-2025年凈利潤為1.74、2.58、3.38億美元，對應(yīng)EPS分別為0.03、0.05、0.06美元，分別對應(yīng)8.8x、5.9、4.5xPE。我們測算當(dāng)前P/NAV為0.85x。干散貨航運未來兩年供需向好，公司聚焦的小宗散貨細分市場供需格局或?qū)⒏?，公司有望迎來盈利彈性釋放，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
1）全球經(jīng)濟下行；2）船東大規(guī)模造船；3）測算偏差風(fēng)險等。
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