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12月挖機(jī)銷(xiāo)量略超預(yù)期，內(nèi)銷(xiāo)受基數(shù)影響同比大幅轉(zhuǎn)正，出口增速繼續(xù)走弱。根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2023年12月全國(guó)銷(xiāo)售各類(lèi)挖掘機(jī)1.67萬(wàn)臺(tái)，同比降低1.0%，環(huán)比回升11.9%，總銷(xiāo)量略超CME此前預(yù)期。分市場(chǎng)來(lái)看，12月國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售7625臺(tái)，略低于CME此前預(yù)估的7800臺(tái)，同/環(huán)比分別增長(zhǎng)24.0%/1.9%。出口方面，12月挖機(jī)出口9073臺(tái)，略高于CME此前預(yù)估的8800臺(tái)，同比下滑15.4%，環(huán)比提升22.0%，出口銷(xiāo)量占比54.3%。我們認(rèn)為，8-12月內(nèi)銷(xiāo)環(huán)比回升或與季節(jié)因素有關(guān)，12月內(nèi)銷(xiāo)環(huán)比大幅增長(zhǎng)主要受去年同期基數(shù)影響。2023年全國(guó)共銷(xiāo)售挖掘機(jī)19.5萬(wàn)臺(tái)，同比下降25.4%；其中國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售9.0萬(wàn)臺(tái)，同比下降40.8%；出口10.5萬(wàn)臺(tái)，同比下降4.0%，出口銷(xiāo)量累計(jì)占比53.9%。我們判斷，挖機(jī)內(nèi)銷(xiāo)大幅下滑主要與國(guó)標(biāo)切換和地產(chǎn)需求尚未穿透到開(kāi)工端有關(guān)，出口銷(xiāo)量增速震蕩下行或受到22年同期基數(shù)較高及23年海外市場(chǎng)需求分化的影響。
　　開(kāi)工端數(shù)據(jù)仍處歷史較低水平，下游需求保持平穩(wěn)。從設(shè)備開(kāi)機(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，12月小松中國(guó)挖機(jī)開(kāi)工小時(shí)數(shù)為90.7小時(shí)，同/環(huán)比分別下降3.3%/10.2%；2023年小松中國(guó)挖機(jī)開(kāi)工小時(shí)數(shù)均值為89.4小時(shí)，同比降低2.6%。12月龐源租賃塔吊噸米利用率為52.3%，同/環(huán)比分別-6.1/-0.7pct；2023年龐源噸米利用率均值為51.3%，同比-4.4pct。23Q2以來(lái)兩大開(kāi)工端數(shù)據(jù)絕對(duì)值仍處歷年較低水平，我們認(rèn)為原因可能為地產(chǎn)需求尚未傳導(dǎo)到開(kāi)工端，開(kāi)工復(fù)蘇節(jié)奏仍有待觀(guān)察。從下游景氣度來(lái)看，下游需求保持相對(duì)平穩(wěn)，基建投資延續(xù)較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，地產(chǎn)端投資及開(kāi)工持續(xù)下滑：2023年基建投資完成額累計(jì)同比增加8.24%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比下滑9.6%，房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比下滑20.4%。
　　房地產(chǎn)政策利好有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)需求邊際改善，國(guó)際化持續(xù)兌現(xiàn)。2023年7月國(guó)常會(huì)通過(guò)《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見(jiàn)》，改造定調(diào)21個(gè)超大特大城市。8月31日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》。10月以來(lái)，北京、上海等多城市對(duì)“認(rèn)房認(rèn)貸”的政策進(jìn)行優(yōu)化，寬松首套房認(rèn)定、信貸等政策。我們預(yù)計(jì)，近期一系列房地產(chǎn)扶持政策的出臺(tái)有望提振國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，帶動(dòng)上游工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇。根據(jù)小松集團(tuán)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2023年日本/歐洲/北美/印尼的設(shè)備平均開(kāi)工小時(shí)數(shù)分別為46.5/68.6/67.4/205.9小時(shí)，同比分別-5.6%/-4.1%/-3.0%/+3.9%。我們認(rèn)為，海外市場(chǎng)需求的企穩(wěn)疊加國(guó)內(nèi)企業(yè)積極的出海布局，中國(guó)工程機(jī)械有望在海外市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)新的突破。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　建議關(guān)注：三一重工(600031，未評(píng)級(jí))、中聯(lián)重科(000157，買(mǎi)入)、徐工機(jī)械(000425，未評(píng)級(jí))徐工機(jī)械(000425，未評(píng)級(jí))、恒立液壓(601100，未評(píng)級(jí))、建設(shè)機(jī)械(600984，未評(píng)級(jí))。2023年挖機(jī)內(nèi)銷(xiāo)承壓，出口先強(qiáng)后弱。我們認(rèn)為工程機(jī)械國(guó)內(nèi)需求有望在政策扶持下逐漸修復(fù)，出口增速趨緩不改龍頭企業(yè)海外拓展動(dòng)能。我們預(yù)計(jì)2024年工程機(jī)械行業(yè)國(guó)內(nèi)需求或?qū)⒃?023年基礎(chǔ)上繼續(xù)下滑，但降幅有望收窄；同時(shí)出口在國(guó)內(nèi)企業(yè)的全球化布局下有望恢復(fù)正增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，當(dāng)前工程機(jī)械行業(yè)景氣度仍然處于筑底階段，隨著行業(yè)景氣修復(fù)，龍頭企業(yè)有望憑借完善的業(yè)務(wù)布局增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期，基建和地產(chǎn)投資增速低于預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)。