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事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年歸母凈利19-20億元，同增23-30%；扣非凈利15.1-16.1億元，同增36-45%，其中Q4歸母凈利5.1-6.1億元，同增12-34%，環(huán)減1-17%；扣非凈利3.8-4.8億元，同增17-47%，環(huán)減9-28%，略超市場(chǎng)預(yù)期。
　　23年Q4出貨環(huán)降20%左右，24年出貨有望維持20-30%增長(zhǎng)。出貨端來(lái)看，公司23年鎳系、鈷系、磷系、鈉系產(chǎn)品合計(jì)銷(xiāo)售量超27萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)三元和四鈷前驅(qū)體出貨25萬(wàn)噸左右，同增18%左右，份額維持26%+，龍頭地位穩(wěn)固，其中Q4前驅(qū)體出貨預(yù)計(jì)6萬(wàn)噸左右，受海外需求影響環(huán)比下降20%左右，12月起排產(chǎn)恢復(fù)。公司23年末建成近40萬(wàn)噸三元前驅(qū)體產(chǎn)能、2.5萬(wàn)噸四氧化三鈷產(chǎn)能，且24年下游特斯拉皮卡、三星SDI等帶來(lái)增量，我們預(yù)計(jì)24年出貨有望維持20-25%增長(zhǎng)。另外貴州20萬(wàn)噸磷酸鐵項(xiàng)目已分批建設(shè)投產(chǎn)，24年磷酸鐵開(kāi)始貢獻(xiàn)增量。
　　Q4單噸扣非凈利0.7萬(wàn)/噸以上，略超市場(chǎng)預(yù)期，24年一體化比例預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升。盈利端，我們測(cè)算23Q4單噸扣非凈利潤(rùn)0.7萬(wàn)元+，環(huán)比持平，公司海外客戶占比高，加工費(fèi)相對(duì)穩(wěn)定，且海外加工費(fèi)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)中低鎳；23全年單噸扣非凈利潤(rùn)0.6萬(wàn)元+，同比提升17%左右，主要系一體化比例提升。公司印尼翡翠灣5.5萬(wàn)噸鎳鐵項(xiàng)目Q4產(chǎn)能逐漸爬滿，我們預(yù)計(jì)Q4出貨1.2萬(wàn)噸+（權(quán)益0.6萬(wàn)噸+），全年出貨近2萬(wàn)噸（權(quán)益1萬(wàn)噸），23年底鎳鐵自供率達(dá)到15%左右。此外公司布局12條RKEF+6條富氧側(cè)吹線，我們預(yù)計(jì)6條富氧側(cè)吹線24年逐步投產(chǎn)，24年出貨1萬(wàn)噸左右（權(quán)益0.7萬(wàn)噸），鎳冶煉共計(jì)出貨6萬(wàn)噸+（權(quán)益3-3.5萬(wàn)噸）；25年18條線全部投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能20萬(wàn)噸+（權(quán)益14萬(wàn)噸+），鎳冶煉總產(chǎn)能26萬(wàn)噸左右（權(quán)益17萬(wàn)噸），一體化比例大幅提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮鎳價(jià)下跌，我們下調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)19.4/23.4/31.6億元（原預(yù)期20.5/28.0/37.1億元），同增26%/20%/35%，對(duì)應(yīng)23-25年17x/14x/10xPE，考慮公司為國(guó)內(nèi)第一大前驅(qū)體廠商，給予2024年20xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)70元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超市場(chǎng)預(yù)期，銷(xiāo)量及政策不及預(yù)期。