>> 中信證券-中偉股份(300919)2023年三季報點評：單噸盈利再上臺階，一體化布局成效顯著-231106
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁健聰,拜俊飛,吳威辰 |
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此報告為加密報告 |
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公司2023Q3單季度實現(xiàn)歸母凈利潤6.18億元，同比+45.80%，環(huán)比+44.72%，扣非歸母凈利潤5.26億元，同比+73.78%，環(huán)比+49.16%；公司23Q3業(yè)績位于預(yù)告中值偏上區(qū)間，符合市場預(yù)期。公司23Q3業(yè)績同環(huán)比增速顯著，主要系下游需求恢復(fù)疊加一體化布局帶來的降本增利。公司是全球三元前驅(qū)體龍頭供應(yīng)商，2022年全球市占率第一。隨著新能源汽車滲透率逐漸提升，全球三元前驅(qū)體需求有望持續(xù)增長。公司深耕前驅(qū)體領(lǐng)域，產(chǎn)品品質(zhì)行業(yè)領(lǐng)先，擁有特斯拉、寧德時代、LG化學(xué)等國內(nèi)外一流客戶群，未來產(chǎn)能擴張計劃明確，全球份額有望持續(xù)提升，同時公司加速上游資源端布局，提高原料自供比率，構(gòu)筑中長期成本優(yōu)勢?；赑E相對估值法，我們給予公司2023年25倍PE估值，維持公司目標(biāo)市值為476億元，對應(yīng)目標(biāo)價71元/股，維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2023年三季報。對此，我們點評如下：
▍23Q3實現(xiàn)歸母凈利潤6.18億元，環(huán)比+44.72%，符合市場預(yù)期。公司2023年前三季度實現(xiàn)收入262億元，同比+17.52%；歸母凈利潤13.87億元，同比+27.83%；扣非歸母凈利潤11.31億元，同比+44.24%。分季度來看，公司2023Q3單季度實現(xiàn)收入89.24億元，同比+10.78%，環(huán)比-4.69%，歸母凈利潤6.18億元，同比+45.80%，環(huán)比+44.72%，扣非歸母凈利潤5.26億元，同比+73.78%，環(huán)比+49.16%；非經(jīng)常性損益約0.92億元，其中政府補助約1.16億元。公司業(yè)績位于業(yè)績預(yù)告中值偏上區(qū)間，符合市場預(yù)期。公司23Q3業(yè)績同環(huán)比增速顯著，主要系23Q3在行業(yè)需求恢復(fù)的背景下，公司積極推進鎳鈷冶煉產(chǎn)能一體化布局，降低原材料成本、增強盈利能力。
▍23Q3單噸產(chǎn)品扣非盈利約0.58萬元/噸，盈利環(huán)比再上臺階。根據(jù)公司公告披露，2023年Q1-3公司現(xiàn)有材料體系（鎳系、鈷系、磷系、鈉系）產(chǎn)品合計銷售量約21萬噸（23H1公司披露約12萬噸），我們計算23Q3公司產(chǎn)品銷量約9萬噸，環(huán)比+38%，計算單噸產(chǎn)品扣非凈利潤約0.58萬元/噸，環(huán)比23Q2提升約8%。公司2023年前三季度產(chǎn)品單噸盈利能力逐季提升，我們判斷主要系：1）新能源汽車下游需求逐漸恢復(fù)帶來公司產(chǎn)能利用率提升；2）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，高鎳系前驅(qū)體產(chǎn)品出貨占比逐漸提升增強盈利；3）公司積極推進印尼鎳鈷冶煉產(chǎn)能建設(shè)，提升前后端原材料自供比例實現(xiàn)降本增利。
▍23Q3毛利率同環(huán)比顯著提升，期間費用率有所增長。公司2023年前三季度綜合毛利率約13.17%，同比+2.22pcts；分季度看，2023年Q3單季度綜合毛利率約17.17%，同比+6.49pcts，環(huán)比+6.17pcts；期間費用率為8.56%，同比+3.17pcts，環(huán)比+3.56pcts，其中：銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.25%/2.63%/3.52%/2.17%，同比+0.06/+0.86/+1.20/+1.05pcts，環(huán)比+0.07/+0.84/+1.20/+1.45pcts。我們預(yù)計23Q3管理費用率提升主要系隨著一體化與全球化發(fā)展，公司管理人員薪酬、差旅費等相應(yīng)有所增加；研發(fā)費用率提升主要系公司加大研發(fā)力度；財務(wù)費用率提升主要系匯兌損益影響。
▍一體化布局成效顯著，前后端原材料自供比例有望持續(xù)提升。根據(jù)公司公告披露，公司目前正加速在印尼的前后端冶煉的一體化布局，在建及建成資源粗煉端建設(shè)產(chǎn)能達12.5萬金屬噸（我們測算對應(yīng)至少25萬噸三元前驅(qū)體需求）。公司欽州產(chǎn)業(yè)基地年處理8萬噸高冰鎳產(chǎn)線正逐步進入投產(chǎn)運營階段，同時公司印尼莫羅瓦利產(chǎn)業(yè)基地首條冰鎳產(chǎn)線正式投料試產(chǎn)并成功產(chǎn)出冰鎳，開創(chuàng)紅土鎳礦冶煉新的技術(shù)路線；公司收購并控股的印尼緯達貝產(chǎn)業(yè)基地冰鎳項目（翡翠灣、德邦項目）已投產(chǎn)并加速產(chǎn)能爬坡；此外，為有效打通前后端冶煉，公司在國內(nèi)銅仁產(chǎn)業(yè)基地、寧鄉(xiāng)產(chǎn)業(yè)基地、欽州產(chǎn)業(yè)基地積極推進硫酸鎳冶煉產(chǎn)能投建，實現(xiàn)以鎳粉/豆、低冰鎳、高冰鎳、MHP等多種鎳原料精煉的多元化，我們預(yù)計后續(xù)公司原材料自供比率有望進一步提升。
▍風(fēng)險因素：新能源汽車相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生不利變化；行業(yè)競爭加劇；原材料短缺或價格波動超出預(yù)期；動力電池技術(shù)路線發(fā)生不利變化；上游鎳礦冶煉加工產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。
▍投資建議：公司是全球三元前驅(qū)體龍頭供應(yīng)商，2022年全球市占率第一。隨著新能源汽車滲透率逐漸提升，全球三元前驅(qū)體需求有望持續(xù)增長。公司深耕前驅(qū)體領(lǐng)域，產(chǎn)品品質(zhì)行業(yè)領(lǐng)先，擁有特斯拉、寧德時代、LG化學(xué)等國內(nèi)外一流客戶群，未來產(chǎn)能擴張計劃明確，全球份額有望持續(xù)提升，同時公司加速上游資源端布局，提高原料自供比率，構(gòu)筑中長期成本優(yōu)勢。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為19.03億/28.05億/38.23億元，對應(yīng)2023/24/25年EPS預(yù)測分別為2.84/4.19/5.71元，現(xiàn)價對應(yīng)2023/24/25年P(guān)E分別為19/13/9倍。選取三元前驅(qū)體行業(yè)可比公司格林美、帕瓦股份，可比公司2023年平均PE約24倍（基于Wind一致預(yù)期），考慮公司為行業(yè)龍頭，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，給予公司2023年25倍PE估值，維持公司目標(biāo)市值為476億元，對應(yīng)目標(biāo)價71元/股，維持“買入”評級
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