>> 浙商證券-證券行業(yè)更新報告：當前股票質押業(yè)務風險幾何？-240121
| 上傳日期： |
2024/1/22 |
大小： |
453KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
梁鳳潔,洪希檸,胡強 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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股票質押業(yè)務有什么潛在風險
股票質押是什么：股票質押是一種融資方式，上市公司股東將股票質押給質權人后獲得資金，質權人會設立履約保障比例（抵押品市值/股票質押式回購金額）等監(jiān)控指標，當股價下跌、抵押品市值降低導致監(jiān)控指標觸及平倉線后，質權人可能會采取強制平倉的方式來控制風險。
有什么潛在風險：自2023年11月末以來，市場主要指數(shù)均震蕩下行，上證指數(shù)下跌6%，滬深300下跌6%，中證500指數(shù)下跌9%，中證1000指數(shù)下跌12%，引發(fā)市場對股票質押業(yè)務的風險擔憂。相關風險主要包括兩大類：①市場風險：主要是指較多質押的股票股價下跌觸及平倉價，導致質權人采取強制平倉措施賣出手中質押的股票，從而導致股票價格進一步下跌，在股票市場形成負反饋。②信用風險：主要是指質權人（本文主要討論券商）以自有資金出借給出質人，當質押的股票市值下跌幅度較大，導致抵押品市值小于尚未收回的本息時，產生的損失會侵蝕質權人的凈利潤。
對市場的影響：市場風險較小
我們認為當前股票質押的市場風險較小，主要是因為2018年以來市場股票質押規(guī)模持續(xù)壓縮，質押率的下降降低了質押規(guī)模跌至平倉線的概率，以及測算當前疑似觸及平倉線的未解押市值占股票總市值比重極低。
1）股票質押存量規(guī)模較?。航刂?024年1月19日，市場質押股數(shù)占總股本比重為4.5%，較2018年的高點9.3%下降4.8pct，市場質押市值為26,587億元，較2018年的高點壓縮55%，存量規(guī)模較小。
2）質押率降低增厚安全墊：從質押比率（融資規(guī)模/質押市值）來看，2018年以前滬深交易所股票質押回購限售股份平均質押率分別為35.79/32.52，2018年以后分別為31.92/29.67，意味著質押相同規(guī)模的股票，出質人獲得的資金減少，初始履約保障比例提高，股質業(yè)務安全墊增厚，質押市值跌至平倉線的概率降低。
3）預計大規(guī)模平倉概率低：截至2023年11月末，在平倉線130%的假設下，測算疑似觸及平倉線的未解押股票市值為1,452億元，占未解押市值比重為7%，占股市總市值比重為0.2%。截至2024年1月18日，在平倉線130%的假設下，疑似觸及平倉線的未解押股票市值為1,836億元，占未解押市值比重為9%。雖然受股市下行影響，疑似觸及平倉線的規(guī)模增長了26%，但占股市總市值比重仍僅有0.3%，且觸及平倉線后往往不會立刻強制平倉，而是會先和出質人溝通還款方式或者補充質押、補充其他擔保物，因此近期指數(shù)下挫引發(fā)強制平倉從而對市場產生負反饋的概率較低。（注：樣本數(shù)據(jù)為wind上近三年股票質押數(shù)據(jù)匯總后的結果，根據(jù)wind口徑，上市公司未發(fā)布解押公告的均視為未解押部分，實際情況中未解押部分更少。）
對券商的影響：信用風險可控
對于券商的信用風險來說，我們認為發(fā)生風險、侵蝕凈利潤的程度可控，主要是因為券商的股票質押履約保障比例保持在較高水平、擔保品充足，即使履約保障比例小于100%，測算悲觀情況下計提減值損失規(guī)模占凈利潤比重不足5%。
1）當前疑似平倉規(guī)模不高：從質權人為券商的股票質押情況來看，截至2024年1月18日，疑似平倉規(guī)模為436億元，占未解押市值比重為7%，預計真正采取強制平倉措施的規(guī)模占比更低，平倉壓力較小。
2）履約保障比例保持健康：根據(jù)部分券商披露的數(shù)據(jù)來看，股票質押業(yè)務平均履約保障比例自2018年以來呈上升趨勢，2021年時達到高點。2022年全年上證指數(shù)下跌15%，履約保障比例也有所下滑，但23H1末仍處在超200%的健康水平，離130%-150%左右的平倉線較遠，說明擔保品充足，業(yè)務風險可控。
3）預計計提減值規(guī)模不大：根據(jù)券商披露的預期信用損失模型，一般將履約保障比例低于100%的情況認定為第三階段（已發(fā)生信用損失的階段）。簡單假設質押日參考市值35%的質押率即為融出資金，最新參考市值低于融出資金規(guī)模即為履約保障比例低于100%，假設極端情況下減值損失率為100%，則估算當前券商應計提減值損失68億元，約占2022年行業(yè)凈利潤的5%。從歷史情況來看，22Q1上證指數(shù)下跌11%，但是22Q1以來的減值損失計提規(guī)模均處于正常范圍，因此預計近期的股市下行對后續(xù)計提減值損失影響有限，實際計提幅度或將小于測算值。
投資建議
當前股票質押風險可控，收并購方面存在潛在催化。截至1月19日，板塊PB估值為1.11倍，處于十年0.6%分位，配置性價比高，維持看好。推薦低估值龍頭中信證券、華泰證券、中金公司H，有整合預期的區(qū)域精品券商國聯(lián)證券，以及市場顯著回暖的情況下彈性較高的東方財富、東方證券、廣發(fā)證券。
風險提示
宏觀經濟大幅下行；交投活躍度大幅下降；改革不及預期；測算偏差風險
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