>> 銀河證券-海外市場觀察：高財(cái)政赤字依然是強(qiáng)美元背后的核心動(dòng)力-240121
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2024/1/22 |
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來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
章俊 |
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美國第一財(cái)季赤字較高，是強(qiáng)美元背后的核心動(dòng)力：美元指數(shù)從上周的102.4403進(jìn)一步反彈至103.2371，促成美元指數(shù)反彈的表面因素有二：第一是包括零售數(shù)據(jù)在內(nèi)的美國當(dāng)周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體依然較有韌性，甚至出現(xiàn)邊際回暖。第二，包括沃勒和威廉姆斯在內(nèi)的主要美聯(lián)儲(chǔ)官員持續(xù)敲打市場樂觀的降息預(yù)期。不過，兩個(gè)因素背后的核心支撐之一仍然是美國超預(yù)期的財(cái)政力度。目前來看，在2023年四季度（2024年第一財(cái)季），美國政府累計(jì)形成了5099億美元的赤字，高于2018年以來除2021年5729億美元外任何一年的赤字水平，這表明美國財(cái)政擴(kuò)張的力度依然十分強(qiáng)勁。在收入端部分稅收減免政策和支出端的穩(wěn)定擴(kuò)張之下，美國居民和政府的總需求依然持續(xù)受到財(cái)政的刺激，也將滯后的反映在美國的消費(fèi)和部分投資數(shù)據(jù)當(dāng)中。而對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來說，貨幣緊縮周期中持續(xù)保持?jǐn)U張力度的財(cái)政政策意味著在經(jīng)濟(jì)不弱的情況下美聯(lián)儲(chǔ)需要更加謹(jǐn)慎的觀察總需求的弱化程度，并警惕價(jià)格水平反彈的風(fēng)險(xiǎn)。在赤字增長出現(xiàn)邊際緩和的跡象（共和黨成功壓縮2024年預(yù)算）之前，貨幣政策制定者難以早于二季度末開啟轉(zhuǎn)向，而經(jīng)濟(jì)韌性和聯(lián)邦基金利率高位維持的組合將繼續(xù)為美元指數(shù)提供支撐。
主要資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)：截至1月21日當(dāng)周，納斯達(dá)克指數(shù)以2.3%的周度漲幅居首，標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和日經(jīng)225均有上漲，美日以外其他主要股指以下跌為主。匯率方面，美元指數(shù)在美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)降息預(yù)期的打壓下明顯上揚(yáng)，盧布和港幣兌美元略升值，其他國家貨幣以貶值為主。主要商品延續(xù)分化，NYMEX天然氣、鋼鐵、有色金屬和煤炭下跌超過3%，棕櫚油、CZCEPTA和焦炭上漲超過2%。
美國重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回顧：美國公布12月零售和食品銷售總額，季調(diào)值同比增5.6%，環(huán)比增0.6%（強(qiáng)于0.4%的市場預(yù)期）；通脹調(diào)整后實(shí)際同比從11月的0.9%升至2.2%，實(shí)際環(huán)比從前值0.55%加快至0.65%。總體上，12月數(shù)據(jù)一方面反映了美國節(jié)日帶動(dòng)消費(fèi)邊際回升，另一方面也體現(xiàn)支撐經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)短期仍未出現(xiàn)明顯弱化的跡象。這意味著（1）對(duì)美國經(jīng)濟(jì)韌性的預(yù)期需要提升，這意味著更高的2024年GDP增速和進(jìn)一步提升的軟著陸可能；（2）市場數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲(chǔ)表示不會(huì)過早降息的態(tài)度方向一致，市場短期可能繼續(xù)對(duì)過度樂觀的降息預(yù)期進(jìn)行調(diào)整；（3）通脹風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，但目前擔(dān)憂2024年四季度潛在的通脹反彈對(duì)投資者來說還為時(shí)尚早。
美國高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)觀察：經(jīng)濟(jì)增長方面，美國表現(xiàn)繼續(xù)強(qiáng)于預(yù)期。1月13日美國經(jīng)濟(jì)周度指數(shù)（WEI）稍回落至2.14%（前值2.34%），GDPNow對(duì)美國2023Q4的實(shí)際GDP環(huán)比折年率2.38%（前值2.21%），主要由于偏強(qiáng)的零售銷售數(shù)據(jù)?！靶劫Y-消費(fèi)”鏈條依然保有短期韌性，美聯(lián)儲(chǔ)也繼續(xù)提醒市場不宜過早期待降息，CME數(shù)據(jù)顯示市場將首次降息預(yù)期從3月推遲至5月，全年降息從7次降至5次?；ㄆ旖?jīng)濟(jì)意外指數(shù)顯示美國經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期的程度稍有降低，而地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)稍有回落但依然較高。消費(fèi)方面，美國消費(fèi)者信心指數(shù)1月延續(xù)回升，1月13日美國紅皮書零售名義同比5.0%，韌性持續(xù)。地產(chǎn)方面，30年固定抵押貸款利率1月18日邊際回落至6.60%，MBA購買指數(shù)繼續(xù)改善，再融資指數(shù)處于低位。勞動(dòng)市場方面，失業(yè)金初請(qǐng)人數(shù)意外降至18.7萬人，短期失業(yè)率難以明顯惡化。金融壓力方面，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)金融壓力指數(shù)保持-0.99，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)金融條件指數(shù)為-0.54，兩者邊際放松。截至1月10日，美國商業(yè)銀行各類貸款同比增速整體繼續(xù)放緩，工商業(yè)貸款負(fù)增長，消費(fèi)和房地產(chǎn)貸款增速延續(xù)緩慢回落。
主要央行官員發(fā)言跟蹤：1月15日至19日有3名美聯(lián)儲(chǔ)重要官員發(fā)言，包括2名2024年票委。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)備博斯蒂克態(tài)度稍鴿，并表示如果未來幾個(gè)月有“令人信服的”證據(jù)表明通脹下降速度快于他的預(yù)期，他將對(duì)比此前（三季度首次降息）更早的降息持開放態(tài)度；但他也提醒到如果決策者過早降息，通脹率可能會(huì)走勢反覆。理事沃勒認(rèn)為降息應(yīng)“有條不紊、小心謹(jǐn)慎”地進(jìn)行，而非挽救經(jīng)濟(jì)時(shí)那種大幅、快速降息；美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)考慮放緩縮表是合理的。同期，歐央行4位重要官員發(fā)言并堅(jiān)持偏鷹姿態(tài)：維勒魯瓦和韋利邁基都表示現(xiàn)在討論降息還為時(shí)過早。納格爾表示貨幣市場目前預(yù)計(jì)歐洲央行今年將降息近150個(gè)基點(diǎn)，很可能從4月開始。首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連恩認(rèn)為歐洲央行到6月將掌握關(guān)鍵數(shù)據(jù)，以決定一系列可能的降息中的首次行動(dòng)，降息過快可能會(huì)弄巧成拙。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.美國經(jīng)濟(jì)和通脹加速的風(fēng)險(xiǎn)
2.美國銀行系統(tǒng)意外出現(xiàn)流動(dòng)性問題的風(fēng)險(xiǎn)
3.對(duì)央行官員發(fā)言理解不到位的風(fēng)險(xiǎn)
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