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截至2023年12月，印度孟買(mǎi)證券交易所總市值逼近4.38萬(wàn)億美元，達(dá)到疫情前的兩倍，躍升為美國(guó)、中國(guó)和日本之后的第四位。IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測(cè)印度2024年增長(zhǎng)率6.3%，為大型經(jīng)濟(jì)體中增長(zhǎng)最快。不僅經(jīng)濟(jì)總量持續(xù)擴(kuò)張，印度在2023年4月人口預(yù)計(jì)達(dá)到14.26億，超越中國(guó)成為第一人口大國(guó)。同時(shí)，印度內(nèi)外部發(fā)展也充滿希望：一方面，莫迪百萬(wàn)億盧比投資基建并打造新印度的計(jì)劃有所進(jìn)展；另一方面，美國(guó)印太戰(zhàn)略等推動(dòng)全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，印度是重要目的地。在此背景下，看好印度經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的聲音層出不窮，有預(yù)測(cè)認(rèn)為印度將在2027年成為世界第三大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)體量在未來(lái)十年翻倍。不過(guò)，也需要認(rèn)識(shí)到這并不是印度首次被看好。盡管印度在市場(chǎng)化改革之后增長(zhǎng)具有韌性，但也并未實(shí)現(xiàn)全球金融危機(jī)之后位于8%以上、穩(wěn)步超過(guò)中國(guó)的樂(lè)觀預(yù)期。為此，我們嘗試回答一個(gè)對(duì)全球投資者至關(guān)重要的問(wèn)題：印度，這次會(huì)不同嗎？本報(bào)告為上篇，主要分析印度經(jīng)濟(jì)的兩面，即比較優(yōu)勢(shì)與發(fā)展瓶頸
　　為何關(guān)注印度市場(chǎng)？截至2023年12月，印度孟買(mǎi)證券交易所總市值逼近4.38萬(wàn)億美元，達(dá)到疫情前的兩倍，躍升為美國(guó)、中國(guó)和日本之后的第四位。IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測(cè)印度2024年增長(zhǎng)率6.3%，為大型經(jīng)濟(jì)體中增長(zhǎng)最快。不僅經(jīng)濟(jì)總量持續(xù)擴(kuò)張，印度在2023年4月人口預(yù)計(jì)達(dá)到14.26億，超越中國(guó)成為第一人口大國(guó)。同時(shí)，印度內(nèi)外部發(fā)展也充滿希望：一方面，莫迪百萬(wàn)億盧比投資基建并打造新印度的計(jì)劃有所進(jìn)展；另一方面，美國(guó)印太戰(zhàn)略等推動(dòng)全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，印度是重要目的地。在此背景下，看好印度經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的聲音層出不窮，有預(yù)測(cè)認(rèn)為印度將在2027年成為世界第三大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)體量在未來(lái)十年翻倍。但是，這并不是印度首次被看好。盡管印度在市場(chǎng)化改革之后增長(zhǎng)具有韌性，但也并未實(shí)現(xiàn)全球金融危機(jī)之后位于8%以上、穩(wěn)步超過(guò)中國(guó)的樂(lè)觀預(yù)期。為此，我們嘗試回答一個(gè)對(duì)全球投資者至關(guān)重要的問(wèn)題：印度，這次會(huì)不同嗎？本報(bào)告為上篇，主要分析印度經(jīng)濟(jì)的兩面，即比較優(yōu)勢(shì)與發(fā)展瓶頸。下篇《莫迪經(jīng)濟(jì)學(xué)與印度新機(jī)遇》將分析莫迪改革能否打破印度“增長(zhǎng)天花板”的問(wèn)題。
　　印度經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三個(gè)階段：第一階段從印度獨(dú)立至1990年，以計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和國(guó)有經(jīng)營(yíng)為主。第二階段是1990年市場(chǎng)化改革至莫迪執(zhí)政之前。第三階段是莫迪政府執(zhí)政之后?！澳辖?jīng)濟(jì)學(xué)”針對(duì)印度經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)偏向第三產(chǎn)業(yè)與消費(fèi)，城鄉(xiāng)二元化格局不利于提升居民整體收入等問(wèn)題，希望通過(guò)發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)來(lái)加強(qiáng)工業(yè)體系、平衡產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升人均收入，從而突破“增長(zhǎng)天花板”，需重點(diǎn)關(guān)注。
　　印度經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的主要特征：（1）整體增速高于全球平均增速，能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成拉動(dòng)，但受外部影響較為明顯，年度之間波動(dòng)較大；（2）第二產(chǎn)業(yè)占GDP比例相對(duì)較低且存在下滑趨勢(shì)，第三產(chǎn)業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)包括信息技術(shù)、食品與農(nóng)產(chǎn)品加工、紡織服裝、生物和制藥等；（3）消費(fèi)占據(jù)主導(dǎo)地位，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)較低，雖然類似于發(fā)達(dá)國(guó)家結(jié)構(gòu)，但形成原因不同；（4）服務(wù)業(yè)中金融與房地產(chǎn)占比較高；（5）非正規(guī)經(jīng)濟(jì)占GDP和就業(yè)的比例較高，弱化經(jīng)濟(jì)政策影響力和統(tǒng)計(jì)準(zhǔn)確性。（6）區(qū)域集中：印度有29個(gè)邦、6個(gè)聯(lián)邦屬地及1個(gè)國(guó)家首都轄區(qū)，2022年排名前五的邦貢獻(xiàn)了印度GDP的47.3%。
　　印度經(jīng)濟(jì)的五大基礎(chǔ)：（1）人口年齡結(jié)構(gòu)；（2）城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)與非正規(guī)就業(yè)的“穩(wěn)定器”作用；（3）信息技術(shù)、醫(yī)藥健康、金融、商業(yè)咨詢等行業(yè)優(yōu)勢(shì)；（4）印度精英階層的西方化價(jià)值觀與人脈；（5）印度洋航線樞紐、自然資源。
　　印度經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)有問(wèn)題：（1）勞動(dòng)參與率與整體受教育程度偏低；（2）工業(yè)化困境：基礎(chǔ)設(shè)施不足——工業(yè)發(fā)展受限——貿(mào)易與財(cái)政雙赤字——基礎(chǔ)設(shè)施投資不足；（3）民族保護(hù)主義，對(duì)特定行業(yè)的投資存在禁止和限制。
　　貿(mào)易與財(cái)政雙赤字問(wèn)題：國(guó)內(nèi)資源不足以支撐人口規(guī)模，商品貿(mào)易長(zhǎng)期逆差，服務(wù)貿(mào)易不足以扭轉(zhuǎn)整體逆差。這不利于外匯儲(chǔ)備與資本積累，也限制了政府投融資能力，既引發(fā)外債積累與本幣貶值的負(fù)向循環(huán)，也會(huì)加劇財(cái)政赤字與政府債務(wù)。工業(yè)化既是解決貿(mào)易與財(cái)政問(wèn)題的路徑，同時(shí)也是貿(mào)易與財(cái)政改革的結(jié)果。
　　資本市場(chǎng)準(zhǔn)入與匯率制度：外國(guó)投資者進(jìn)入印度市限制較少；但投資債市實(shí)行配額制，且持有期有限制，因此債市外資持有比重始終不高。匯率制度偏保守，離岸貨幣不可交割，在岸貨幣兌換機(jī)構(gòu)需持央行頒發(fā)牌照，經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1.印度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)口徑不一致或方式不規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)
　　2.對(duì)莫迪政府改革政策理解不到位的風(fēng)險(xiǎn)
　　3.機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)存在偏差的風(fēng)險(xiǎn)