>> 銀河證券-宏觀報(bào)告：如何看待中采和財(cái)新背離-240115
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
許冬石 |
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核心觀點(diǎn)：
2023年2季度開始，中采PMI和財(cái)新PMI背離。中采PMI僅在生產(chǎn)秋高峰的9月回到了50.2%的水平，其余時(shí)間均在50%之下運(yùn)行。財(cái)新PMI表現(xiàn)相對(duì)更為樂觀，2季度開始僅有三個(gè)月PMI數(shù)據(jù)低于50%，并且11月和12月財(cái)新PMI持續(xù)走高。
這不是中采PMI和財(cái)新PMI首次分歧，市場(chǎng)普遍認(rèn)為分歧來自于兩種PMI的調(diào)查企業(yè)不同。中采PMI更多反應(yīng)國內(nèi)企業(yè)的運(yùn)行情況，財(cái)新PMI更多反應(yīng)出口企業(yè)的情況，并且財(cái)新PMI更能反映小企業(yè)的經(jīng)營狀況。由于中采PMI和財(cái)新PMI的調(diào)查企業(yè)不同，兩個(gè)PMI數(shù)據(jù)各有側(cè)重。通常認(rèn)為中采PMI數(shù)據(jù)更為全面也更為權(quán)威。
從歷史數(shù)據(jù)來看，中采和財(cái)新PMI走勢(shì)分歧后，通常是財(cái)新更能反映未來經(jīng)濟(jì)狀況，財(cái)新PMI的變化對(duì)出口的預(yù)測(cè)更為準(zhǔn)確。這很可能是因?yàn)樨?cái)新更關(guān)注中小企業(yè)和出口企業(yè)的運(yùn)行情況，而這些企業(yè)對(duì)于國內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境的變化更為敏感。而中大型企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，生產(chǎn)的延續(xù)性更強(qiáng)，并不能很快改變企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營節(jié)奏。2011年7月開始財(cái)新PMI持續(xù)弱于中采PMI，同時(shí)期工業(yè)增加值增速持續(xù)下滑，出口增速同樣回落。即使如2014年~2015年財(cái)新PMI的走低并未帶來工業(yè)增加值快速下行，但出口同樣回落。
本輪中采和財(cái)新的背離，是較為少見的財(cái)新PMI持續(xù)好于中采PMI的情況。2023年2季度開始，工業(yè)增加值增速基本保持穩(wěn)健，尤其是下半年工業(yè)增加值增速平穩(wěn)在4.5%~4.6%左右，工業(yè)增加值環(huán)比同樣平穩(wěn)。出口增速在在11月份轉(zhuǎn)為增長0.5%，出口額從4月份開始穩(wěn)定單月2800億左右?？梢钥吹剑胁蒔MI景氣度的降低和中采PMI出口訂單的持續(xù)下行對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和出口的影響略顯鈍化。這也可能意味著我國經(jīng)濟(jì)比數(shù)據(jù)顯示的更有韌性。
財(cái)新PMI的好轉(zhuǎn)從出口產(chǎn)品看是有所映照的，部分產(chǎn)品所在行業(yè)中采PMI覆蓋可能相對(duì)較少。紡織服裝下半年下行速度減緩，出口有逐步好轉(zhuǎn)的態(tài)勢(shì)；傳統(tǒng)家電和小家電、摩托車出口速度加快，這些行業(yè)多以小企業(yè)為主，可能不在中采PMI的調(diào)查樣本中。除了出口新三樣高速增長外，船舶、3D打印機(jī)、航空器的出口同樣較快，出口的快速多元化可能也是中采PMI缺少覆蓋的原因。這也可以從出口地區(qū)變化有所顯現(xiàn)，烏魯木齊2023年出口增速上行最快，財(cái)新和中采對(duì)新疆企業(yè)的覆蓋可能偏少。
綜上，中采PMI連續(xù)低于50%之下確實(shí)反應(yīng)了現(xiàn)階段工業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)的弱勢(shì)，但從財(cái)新PMI來看，情況并不完全悲觀。財(cái)新PMI對(duì)未來經(jīng)濟(jì)有一定的先行指標(biāo)作用，出口產(chǎn)品和目的地多樣化，傳統(tǒng)出口產(chǎn)品的韌性使得財(cái)新PMI走高，中采的解釋力可能稍弱。同樣，疫情后經(jīng)濟(jì)變化更為復(fù)雜，仍然需要觀察PMI運(yùn)行的持續(xù)性。如果財(cái)新PMI在未來1~2個(gè)季度持續(xù)處于50%之上，那么我國經(jīng)濟(jì)回暖的概率更高。
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