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2023年前三季度全球投資明顯分化，包括通脹預(yù)期分化、貨幣政策分化、資產(chǎn)價(jià)格分化、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期分化等，2023Q4分化狀態(tài)已經(jīng)開(kāi)始緩解，但2024年能否實(shí)現(xiàn)回歸還需要諸多條件?，F(xiàn)復(fù)盤(pán)并展望如下：
　　1.通脹預(yù)期分化：美國(guó)通脹率經(jīng)歷了2023年上半年的趨勢(shì)性下行之后，2023年下半年進(jìn)入粘性區(qū)間，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期延長(zhǎng)，影響了全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。中國(guó)PPI從2022年10月開(kāi)始連續(xù)5個(gè)季度為負(fù)值，CPI從2023年二季度開(kāi)始也進(jìn)入負(fù)值，GDP平減指數(shù)從2023年二季度進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，而促進(jìn)價(jià)格指數(shù)回升已經(jīng)成為政策目標(biāo)，價(jià)格指數(shù)能否回正將是判斷2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度的核心指標(biāo)。通脹最終取決于供需缺口，美國(guó)勞動(dòng)力短缺與財(cái)政擴(kuò)張形成的“供不應(yīng)求”、中國(guó)結(jié)構(gòu)性政策形成的“有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩”在2024年都可能得到緩解。盡管2024年外生沖擊仍然頻發(fā)普發(fā)，但較為確定的是，隨著美國(guó)利率回落以及美國(guó)大選對(duì)通脹問(wèn)題的高度關(guān)注，美國(guó)原油產(chǎn)能將會(huì)恢復(fù)，可能成為壓制原油價(jià)格的決定因素，為此我們預(yù)測(cè)2024年布倫特原油價(jià)格中樞75美元/桶，美國(guó)CPI在2024Q3（大選前）降至2%左右，對(duì)應(yīng)美國(guó)10年期國(guó)債收益率下降至3.5%左右。
　　2.貨幣政策分化：中美利差是衡量中國(guó)與全球貨幣政策分化的核心指標(biāo)。2023年10月，中美利差的倒掛程度到達(dá)了接近-230bps的歷史極值，此時(shí)美國(guó)10年期國(guó)債收益率沖擊5.0%的歷史高位，同期中國(guó)10年期國(guó)債收益率為2.7%。之后中美貨幣政策開(kāi)始回歸，美國(guó)國(guó)債收益率降至4.0%，而中國(guó)國(guó)債收益率降至2.5%，中美利差倒掛程度回歸到-150bps。
　　3.股市表現(xiàn)分化：股指主要受全球流動(dòng)性、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)基本面三項(xiàng)因素的影響。從全球流動(dòng)性來(lái)看，中美利差持續(xù)倒掛的程度在2024年有望緩解但難以反轉(zhuǎn)。從國(guó)內(nèi)流動(dòng)性來(lái)看，盡管2023年發(fā)生2次共計(jì)50BP降準(zhǔn)與2次共計(jì)25BP降息，但M2增速、信貸增速等仍未進(jìn)入上行趨勢(shì)。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，盡管2023年中國(guó)能夠?qū)崿F(xiàn)5.0%以上的GDP增速，但CPI與PPI持續(xù)負(fù)值，并不利于企業(yè)盈利修復(fù)，也加劇債務(wù)壓力、限制貨幣政策效果，而這也是中美利差倒掛與國(guó)內(nèi)貨幣增速下行的決定性因素。
　　4.經(jīng)濟(jì)預(yù)期分化：可以從需求、行業(yè)、周期三個(gè)視角來(lái)看。有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩是首要問(wèn)題，集中體現(xiàn)為通脹率為負(fù)值。從周期視角看，盡管庫(kù)存周期基本見(jiàn)底，但上行動(dòng)力還需要等房地產(chǎn)銷售企穩(wěn)、宏觀調(diào)控政策見(jiàn)效，以及內(nèi)需與外需的進(jìn)一步恢復(fù)。從行業(yè)視角來(lái)看，面對(duì)房地產(chǎn)持續(xù)轉(zhuǎn)型的影響，正在成長(zhǎng)的新行業(yè)與新動(dòng)能還不能完全對(duì)沖，但2024年全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⒂欣谥袊?guó)出口與新興產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步恢復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1.國(guó)內(nèi)政策時(shí)滯的風(fēng)險(xiǎn)
　　2.海外經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)