>> 銀河證券-金融高頻數(shù)據(jù)周報(bào)(2024年1月15日-1月19日)：降與不降背后的邏輯-240120
| 上傳日期： |
2024/1/20 |
大小： |
1554KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
許冬石,詹璐,章俊 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2024年1月15日人民銀行開展9950億元中期借貸便利（MLF）操作，凈投放2160億元（到期量7790億元），利率維持2.5%不變。央行并未下調(diào)MLF利率，這意味著1月LPR利率下降可能性變得非常小。
為什么本月MLF利率維持不變？
宏觀經(jīng)濟(jì)仍然偏穩(wěn)定。2023年全年經(jīng)濟(jì)增長5.2%，增速仍在預(yù)期范圍內(nèi)。12月份固定資產(chǎn)投資回穩(wěn)，制造業(yè)投資強(qiáng)勢，基建投資小幅上行。四季度工業(yè)增加值持續(xù)加速，出口開始好轉(zhuǎn)。在穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行下，現(xiàn)階段降息的緊迫性在下降。
防范金融風(fēng)險(xiǎn)，防止資金空轉(zhuǎn)。目前M2增速持續(xù)高于社融增速，私人部門具有順周期屬性融資需求較低，信貸到實(shí)體路徑不順。
來自銀行凈息差的考量。2023年三季度末商業(yè)銀行凈息差為1.73%，環(huán)比二季度再次下行。12月再次啟動當(dāng)年的第三輪存款利率下調(diào)，但效果尚待時(shí)間觀察。
政策重點(diǎn)可能仍然在財(cái)政政策，貨幣政策配合財(cái)政政策而來。國債和地方政府債券發(fā)行較為順利，化債持續(xù)推進(jìn)。經(jīng)濟(jì)政策現(xiàn)階段以財(cái)政政策為主，貨幣政策需要等待財(cái)政的釋放而定，也就是說，貨幣政策的緊迫性暫時(shí)不強(qiáng)。
MLF超量續(xù)作和PSL重啟已經(jīng)一定程度上起到降息降準(zhǔn)的作用。PSL可以增加基礎(chǔ)貨幣，具有貨幣投放的功能，PSL利率低于MLF，會起到降低資金利率水平的作用。
何時(shí)開啟降息？對于“適度”的理解可能要更加全面
我們在近期報(bào)告《PSL重啟是對貨幣政策預(yù)期的修正》中強(qiáng)調(diào)貨幣政策的“適度”并不是全面收緊，是根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況相機(jī)抉擇。對于制造業(yè)企業(yè)加強(qiáng)支持，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用的可能性更大。降息作為更強(qiáng)力的工具，可能需要看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明確下行后才會啟動。所以需要密切觀察1季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，如果生產(chǎn)快速下行，房地產(chǎn)下跌速度加快，那么降息才可能啟動。
用泰勒規(guī)則測算利率水平：
我們認(rèn)為當(dāng)下泰勒規(guī)則也可以作為中國合意的利率水平的重要參考，主要基于兩點(diǎn)原因。一方面泰勒規(guī)則的出發(fā)點(diǎn)是自然利率。中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)2024年中國的貨幣政策實(shí)施逆周期和跨周期調(diào)節(jié)。其中跨周期調(diào)節(jié)是以自然利率為錨。另一方面，泰勒規(guī)則考慮的因素與央行的貨幣政策目標(biāo)基本吻合。雖然不能機(jī)械的照搬泰勒規(guī)則及其衍生規(guī)則來判斷降息的幅度，但是卻可以提供貨幣政策的分析框架。
我們按照泰勒規(guī)則、伯南克規(guī)則、耶倫規(guī)則和克拉里達(dá)規(guī)則測算的中國短期政策利率（7天逆回購利率）的水平分別為1.18%、1.68%、3.21%和1.85%。按照2023年全年數(shù)據(jù)測算，中國貨幣政策面對的條件包括：通脹缺口-1.8%，產(chǎn)出缺口-0.37%，失業(yè)率低于目標(biāo)失業(yè)率并不存在就業(yè)缺口。如果貨幣政策將通脹目標(biāo)放在最優(yōu)先的位置，正如傳統(tǒng)泰勒規(guī)則呈現(xiàn)的需要更大幅度的降息；如果將就業(yè)放在更優(yōu)先的位置，那耶倫規(guī)則和克拉里達(dá)規(guī)則下并不需要降息；如果將經(jīng)濟(jì)增長放在最優(yōu)先的位置，伯南克規(guī)則下需要小幅降息。如果粗略簡單的將四個(gè)規(guī)則下測算的平均數(shù)視為對于四個(gè)貨幣政策目標(biāo)的均衡考慮，那均值為1.98%，高于目前的政策利率18BP。
本周市場觀察：
公開市場操作凈投放15560億元。其中逆回購凈投放13400億元，MLF凈投放2160億元。
貨幣市場利率持續(xù)高于政策利率：本周SHIBOR007和DR007分別收于1.8310%（-2BP）、1.8707%（+3BP）。GC007本周下行12BP至2.2300%。
銀行間質(zhì)押式回購日成交量回落：從上周的約8.3萬億回落至約7.7萬億。
國債收益率短端上行，長端回落，利差收窄：10年期國債收益率收于2.50%（-2BP），1年期收于2.09%（+1BP）
同業(yè)存單發(fā)行利率回落至MLF利率下方：本周1年期國有銀行同業(yè)存單發(fā)行利率回落至2.44%（-1BP）；股份制銀行收于2.45%，基本與上周持平。
美元指數(shù)上行，收于103.2，非美貨幣貶值：人民幣本周貶值0.44%，即期匯率收于7.1938（較上周+316pips）。日元-2.21%、韓元-1.90%、歐元-0.48%、加元-0.16%、澳元-1.86%、英鎊-0.35%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.政策理解不到位的風(fēng)險(xiǎn)
2.央行貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
3.政府債券發(fā)行超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
4.經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行的風(fēng)險(xiǎn)
5.美聯(lián)儲緊縮周期超預(yù)期加長的風(fēng)險(xiǎn)
|
|
