>> 光大證券-銀行業(yè)周報：銀行板塊上漲行情有望延續(xù)-240122
| 上傳日期： |
2024/1/22 |
大?。?/td>
| 1164KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,董文欣,蔡霆夆 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2024年開年至今（截至1月19日），銀行板塊累計上漲1.8%，同期滬深300下跌4.7%，銀行指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)6.5pct，在30個行業(yè)板塊中位居首位。銀行板塊作為盈利穩(wěn)定、股息率高、估值低的類固收資產(chǎn)，我們認(rèn)為上漲行情有望進(jìn)一步延續(xù)。
1、銀行板塊憑借“盈利穩(wěn)定、股息率高、估值低”特征，開年股價表現(xiàn)強(qiáng)勢
開年來銀行板塊超額收益顯著，漲幅位居各行業(yè)首位。2024年開年至今（截至1月19日），銀行板塊累計上漲1.8%，同期滬深300下跌4.7%，銀行指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)6.5pct，在30個行業(yè)板塊中位居首位。個股方面，漲幅居前的個股為滬農(nóng)商（+9.8%）、招行（+6.9%）、南京（+6.8%）、成都（+6.7%）、北京（+6.4%）等，主要以股息率高、盈利能力相對穩(wěn)健的個股為主。
開年以來北向資金持續(xù)凈流出，但連續(xù)逆勢增持銀行板塊。2024年來，截至1月19日，北向資金累計凈流出A股314億，其中1月17日單日凈流出130億，創(chuàng)2023年以來新高；與此同時，部分高股息行業(yè)獲得逆勢增持，增持比例居前的有煤炭（+0.25%）、銀行（+0.22%）、交運(yùn)（+0.14%）等。值得注意的是，23Q4北向資金累計減持銀行板塊13.8億股，占自由流通股的比重為0.42%，北向資金對銀行板塊態(tài)度有所轉(zhuǎn)變。從銀行個股來看，北向資金主要買入工行（+21.8億）、建行（+16億）、農(nóng)行（+10.8億）、北京（+7.5億）、江蘇（+7.4億）。
開年來銀行板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，相對滬深300跑出顯著的超額收益表現(xiàn)，我們認(rèn)為主要受三大因素驅(qū)動：
第一，在股市震蕩下行、債市收益率快速走低背景下，資本市場高收益資產(chǎn)匱乏，高股息資產(chǎn)凸顯投資性價比
當(dāng)前我國資本市場確認(rèn)性強(qiáng)的高收益資產(chǎn)相對匱乏，“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象加劇。2022年以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，權(quán)益市場震蕩走低。截至1月19日，上證、深證成指較2022年初累計分別下跌22.2%、40.9%；PE（TTM）估值分別為12倍、19.3倍，較2022年初分別下降13.5%、33.1%；從債市看，流動性偏松疊加經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱，債券市場利率明顯走低，現(xiàn)階段10Y國債收益率為2.5%左右，處于2002年以來歷史性低位，高收益資產(chǎn)荒現(xiàn)象比較突出。
滬深300股息率與10Y國債收益率價差創(chuàng)新高。截至1月19日，滬深300成分股平均股息率達(dá)3.3%，與10Y國債收益率價差為78bp，處于歷史最高水平；A股、H股上市銀行平均股息率分別為5.9%、7.8%，與10Y國債收益率價差分別為337bp、528bp，亦處在歷史最高水平。在經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期仍然偏弱、資本市場“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象加劇背景下，以銀行為代表的類固收資產(chǎn)凸顯投資性價比，特別對于看重“類債價值”、資產(chǎn)端欠配較為嚴(yán)重的保險資金而言，對于該類資產(chǎn)配置意愿有所提升，日前長城人壽增持無錫銀行至5%的舉牌線。后續(xù)來看，險資有望進(jìn)一步加碼配置兼具較高ROE與高股息的權(quán)益標(biāo)的。
第二，信貸“開門紅”預(yù)期較強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投放強(qiáng)度差異引導(dǎo)選股邏輯，上市銀行2024年營收有望轉(zhuǎn)正
2024年，上市銀行凈利息收入在低基數(shù)作用下預(yù)估實現(xiàn)較好反彈，營收增速有望轉(zhuǎn)正，盈利增速或穩(wěn)定在2~3%，銀行業(yè)整體經(jīng)營具有確定性：
信貸投放“總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)、效率提升”。結(jié)合開年信貸投放看，受益前期項目儲備積累，上市銀行整體信貸投放維持了較高的強(qiáng)度，市場對于信貸“開門紅”預(yù)期較強(qiáng)。雖然“均衡投放”政策指引下，24Q1難以出現(xiàn)大規(guī)模信貸脈沖，但考慮到“晚春”效應(yīng)下，1月份工作日較多，預(yù)估1月貸款同比小幅少增。從目前看，不同機(jī)構(gòu)、不同區(qū)位間信貸投放呈現(xiàn)差異化表現(xiàn)，蘇浙滬經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份信用活動維持在較高水平，為市場提供了投資銀行股的主題邏輯，一定程度上催化了區(qū)域中小銀行股價的相對強(qiáng)勢表現(xiàn)。
NIM下行壓力有望邊際緩釋。2024年銀行體系NIM收窄壓力有望較2023年有所緩釋，其中負(fù)債成本改善具有較強(qiáng)確定性，主要基于存款多次降息紅利累積釋放、美聯(lián)儲加息周期漸近尾聲、存款定期化趨勢放緩等。從資產(chǎn)端來看，貸款邊際定價壓力收窄，存量貸款特別是年初集中重定價將對24Q1息差形成沖擊，城投化債“降息展期”等安排也將擠壓NIM，滾動重定價拖累加劇。測算2024年商業(yè)銀行凈息差同比下降13bp左右，降幅較2023年顯著收窄。
第三，銀行板塊具有低估值、高股息特征，后續(xù)估值下行空間較為有限
截至1月19日，銀行板塊PB估值為0.53倍，處在歷史上3.4%的分位數(shù)，自2022年11月證監(jiān)會主席易會滿首提“中特估”以來，基本穩(wěn)定在0.54倍左右，疊加多數(shù)上市銀行分紅率常年保持在30%以上，近年來銀行板塊股息率持續(xù)穩(wěn)于6%高位，呈現(xiàn)明顯的“低估值、高股息”特征。從估值波動的角度來看，銀行體系未來盈利能力有望趨于穩(wěn)定，“中特估”政策邏輯將為銀行PB提供安全墊，我們認(rèn)為銀行板塊后續(xù)PB下行空間有限，高股息策略有效性大幅提升。
2、4家上市銀行發(fā)布2023年業(yè)績快報，盈利韌性強(qiáng)且多數(shù)銀行營收穩(wěn)中有進(jìn)
1月12日以來，杭州、招行、長沙和齊魯銀行相繼披露2023年業(yè)績快報，4Q擴(kuò)表速度有所放緩，但業(yè)績增長總體穩(wěn)健，其中
|
|
