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核心觀點(diǎn)：
　　本期：2024/1/15~1/21，上期：2024/1/8~1/14，下期：2024/1/22~1/28，本文數(shù)據(jù)來源：Wind，下同。
　　央行動態(tài)：本期央行公開市場共開展15670億元7天逆回購操作，利率1.80%，逆回購到期2270億元，同時(shí)MLF增量續(xù)作9950億元，利率維持2.5%，整體實(shí)現(xiàn)凈投放15560億元，下期央行公開市場將有15670億元逆回購到期。本期央行公開市場放量，主要集中在上半周，為歷年1月稅期后季節(jié)性放量。MLF增量續(xù)作，定價(jià)與前期持平，后續(xù)需繼續(xù)關(guān)注下期LPR下調(diào)的可能。
　　資金利率：DR001、DR007、DR014分別較上期回升4.4bp、2.9bp、14.2bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分別較上期變動0.3bp、0bp、0.1bp、0bp、-0.6bp。本期資金利率先上行后震蕩回落，全周小幅上行，銀行間流動性中性，下期政府債凈繳款約1627億元，主要是到期量明顯低于本期，或?qū)Y金面有所擾動。同時(shí)，下期臨近月末，且春節(jié)在即，本期R021已出現(xiàn)抬升跡象，預(yù)計(jì)后續(xù)銀行間流動性維持中性。
　　NCD利率：本期NCD加權(quán)平均發(fā)行利率為2.43%，較上期回落2bp。收益率方面，除1M上行1.6bp外，其余各期限AAA級NCD到期收益率普遍回落，3M、1Y分別回落0.5bp、1.3bp。本期存單發(fā)行5,050億元，期限結(jié)構(gòu)上，3M及以下存單規(guī)模占比34%，略高于上期，與本期稅期后資金面階段性收緊相符，1Y存單占比39%，較上期有所回落，長期存單募集成功率已回歸正常水平。本期1Y存單加權(quán)平均發(fā)行利率繼續(xù)回落至2.46%，已低于MLF利率，考慮到當(dāng)前正值信貸開門紅，長期存單供給易上難下，且面臨跨越和春節(jié)資金面擾動，預(yù)計(jì)短期內(nèi)存單利率繼續(xù)下行的空間有限。
　　票據(jù)利率：期末1M、3M和半年票據(jù)利率分別較上期末回落26bp、29bp、27bp，主要是1月以后表內(nèi)票據(jù)到期量大，新貼票不足填缺口。因?yàn)樾刨J平滑指導(dǎo)，銀行從去年10月開始就在囤1月到期的票，1月表內(nèi)票據(jù)到期量大；同時(shí)由于利率和資本新規(guī)原因，票據(jù)套利空間下降，近期承兌和直貼量下降，表內(nèi)貼現(xiàn)凈萎縮規(guī)?？赡苊黠@高于去年同期，票據(jù)到期過大，承兌和直貼供給不足，導(dǎo)致票據(jù)利率難以維持高位。所以票據(jù)利率回落不一定表示信貸開門紅差，我們預(yù)計(jì)在信貸平滑要求下，1月全口徑信貸會同比少增，但不含票的信貸應(yīng)該能同比持平甚至略多增，大行和非大行、大省和非大省可能會有分化。
　　下期關(guān)注：LPR報(bào)價(jià)和月末資金面波動。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；（2）財(cái)政政策力度不及預(yù)期；（3）國際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。