>> 中銀證券-2023年A股深度復(fù)盤：冷暖相間-240122
| 上傳日期： |
2024/1/22 |
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| 2375KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王君,徐亞 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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回首2023年，A股表現(xiàn)冷暖相間，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)健與曲折并存，我國(guó)仍處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的復(fù)雜時(shí)期。
2023年全A指數(shù)冷暖相間。表觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)不差，但2023年投資者的實(shí)際“體感”卻是非常困難。五點(diǎn)原因：一是預(yù)期的差異較大。二是全年持續(xù)單邊下跌的時(shí)間較長(zhǎng)。三是下跌后再下跌的痛感。四是基金表現(xiàn)較大盤更弱。五是基金發(fā)行節(jié)奏與后續(xù)表現(xiàn)的錯(cuò)位。
2023年大勢(shì)回顧。階段1—遞次修復(fù)，合理的“春躁”（1月1—20日）。階段2—“AIGC”與“中特估”交替上漲，強(qiáng)化“春躁”（1月30日至3月5日）。階段3—兩會(huì)后的第一次調(diào)整與修復(fù)（3月6日-4月）。階段4—橫盤以觀，“疤痕效應(yīng)”的初步體現(xiàn)（5月-7月）。階段5—風(fēng)險(xiǎn)集中暴露與政策初步對(duì)沖（8月-10月）。階段6—經(jīng)濟(jì)斜率二次放緩（10月-年底）。2023年全年A股走勢(shì)可以歸納為“一波三折”，1-4月，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期主導(dǎo)市場(chǎng)表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)上AI與中特估雙主線驅(qū)動(dòng)，盡管3月份發(fā)生一次回撤，但隨即快速修復(fù)。此后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期逐步延后，市場(chǎng)也逐步經(jīng)歷了三次下臺(tái)階，滬指年內(nèi)一度跌破2900點(diǎn)。
周期回顧：年初普遍認(rèn)為的2023年“東升西降”沒有出現(xiàn)。2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和A股權(quán)益市場(chǎng)，在經(jīng)歷過一季度的良好開局后便逐漸承壓，而對(duì)于海外主要經(jīng)濟(jì)體，特別是美國(guó)權(quán)益市場(chǎng)，2023年的關(guān)鍵詞卻是“西降推遲”，在全年消費(fèi)和投資端持續(xù)超預(yù)期情況下，年初市場(chǎng)預(yù)期的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退不斷被證偽，不僅如此，在AI賽道加持下，美股納斯達(dá)克指數(shù)走出了2020年中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的賽道行情，創(chuàng)下了近20年較佳的年度表現(xiàn)。
政策回顧：波浪式穩(wěn)增長(zhǎng)，曲折前進(jìn)。大勢(shì)錯(cuò)配源于對(duì)于政策節(jié)奏和力度的理解偏差。站在2023年年初，A股的估值足夠低就成為了資本市場(chǎng)看多的理由之一，但2023年走了一個(gè)低上更低，跌破了所謂估值底。在正常的經(jīng)濟(jì)周期波峰與波谷中，估值底的邏輯是有效的，但全年跌破估值底的邏輯在于，部分投資者將經(jīng)濟(jì)的周期性低點(diǎn)類比98-99年的硬著陸，中觀層面是將當(dāng)前地產(chǎn)所面臨的困難與90年代后日本大類資產(chǎn)價(jià)格做對(duì)比。另一方面，資本市場(chǎng)對(duì)于政策的解讀產(chǎn)生了偏差，全年維度都未能深刻理解“高質(zhì)量發(fā)展”的內(nèi)涵，一直在對(duì)（年內(nèi)多次不同類型會(huì)議）會(huì)前的內(nèi)容期待與會(huì)后修正中，逐漸收斂理解偏差。
行業(yè)回顧：次年g仍有效，但機(jī)構(gòu)底倉行業(yè)發(fā)生潰退。行業(yè)錯(cuò)配源于基金發(fā)行生態(tài)、節(jié)奏與行業(yè)表現(xiàn)錯(cuò)配。行情的差異化、結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)與此前基金重倉行業(yè)的錯(cuò)配，是2023年機(jī)構(gòu)所謂底倉行業(yè)潰退的根源。就表觀原因而言，行業(yè)主題型基金的發(fā)展過快，占比過重，從掛鉤考核指數(shù)的層面而言，一方面導(dǎo)致基金倉位系統(tǒng)性維持高位，在行情走弱背景下，整體高倉位形成掣肘，另一方面導(dǎo)致了在重倉行業(yè)表現(xiàn)乏力背景下的轉(zhuǎn)身難。
主題與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)回顧：全年主線AIGC。主題錯(cuò)配源于市場(chǎng)投資理念與此前經(jīng)驗(yàn)的錯(cuò)配。2015年TMT行情結(jié)束后，市場(chǎng)先后經(jīng)歷了較為波瀾壯闊的“自下而上價(jià)值藍(lán)籌行情”以及“自上而下的產(chǎn)業(yè)賽道投資”，在經(jīng)過接近7年的賺錢效應(yīng)和思維模式鍛煉下，TMT行情啟動(dòng)之初，大部分機(jī)構(gòu)投資者都秉持著“猶豫”態(tài)度，從機(jī)構(gòu)持倉視角來看，一季度AIGC行情沖高階段，機(jī)構(gòu)投資者加碼配置TMT方向的數(shù)量較少，頭寸切換較為溫和。2023年AIGC行情的高波動(dòng)特征，特別是海外映射的兩次斷點(diǎn)，才是最值得回顧的方面。
風(fēng)險(xiǎn)提示：逆周期政策力度或發(fā)力效果不及預(yù)期?？萍籍a(chǎn)業(yè)新周期推進(jìn)速度不達(dá)預(yù)期。
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