>> 中銀證券-12月金融數(shù)據(jù)點評：M1持平反映出企業(yè)活力仍受壓制-240113
| 上傳日期： |
2024/1/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱啟兵,孫德基 |
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12月份社會融資規(guī)模增量為1.94萬億元，比上年同期多6169億元，低于市場預期。12月社融存量同比增長9.5%，較上月上行0.1個百分點。去年12月新增社融小幅低于市場預期，財政政策發(fā)力下政府債仍是主要貢獻項，整體來看政策發(fā)力下信貸節(jié)奏保持穩(wěn)定，我們認為后期關注點主要包括：1.去年11月以來政策多次強調(diào)平滑信貸波動，但在數(shù)據(jù)上并未看到信貸同比多增，可能是源于實體加杠桿意愿不足和實際利率偏高兩點原因，疊加地方債發(fā)行進度偏慢，1月社融大概率呈現(xiàn)同比少增；2.近期出臺的地產(chǎn)政策如1000億元住房租賃貸款支持計劃、以及與“三大工程”掛鉤的3500億元PSL等力度有限，對于地產(chǎn)的拉動效應仍然偏低，預計居民中長貸將保持平穩(wěn)但難以大幅增長。
政府債持續(xù)貢獻主要同比增量。12月社融各分項中，表內(nèi)融資同比少增2322億元，表外融資同比多減145億元，直接融資同比少減1327億元，整體融資節(jié)奏保持平穩(wěn)，政府債券貢獻主要增量。12月社融口徑人民幣貸款新增11050億元，同比少增3351億元，受政策引導信貸投放節(jié)奏平滑，12月人民幣貸款接近2018年-2023年均值水平11252億元。企業(yè)債發(fā)行同比多增2262億元，主要受到低基數(shù)影響。
12月政府債券新增9279億元，同比多增6470億元，延續(xù)8月以來擴張態(tài)勢，是12月社融超預期的主要貢獻項。去年四季度特殊再融資債和增發(fā)國債對社融形成重要支撐，其中增發(fā)國債預留5000億元在2024年使用，使得一季度加快發(fā)行政府債的必要性不高，導致今年一季度地方債提前批額度下達較2023年更晚。預計1月份提前批地方債發(fā)行規(guī)模并不大。但后續(xù)需要關注超長期特別國債項目的發(fā)行。
M2持續(xù)下降，M1同比持平。12月M2同比增長9.70%，較上月下降0.3個百分點；M1同比增長1.30%，較上月持平；M0同比增長8.30%，較上月下降2.1個百分點。12月M2-M1剪刀差收窄至8.4%，但M1同比增速持平，反映出企業(yè)活化程度仍舊不足的情況，實際利率偏高可能壓制企業(yè)經(jīng)營活力。
貸款需求偏弱，實體加杠桿意愿仍有限。12月新增貸款1.17萬億元，同比少增2300億元，低于市場預期。其中居民貸新增2221億元，同比多增468億元，企業(yè)貸新增8916億元，同比少增3721億元。12月信貸趨近于近五年平均水平，同比少增主要是中長期貸款拖累：企業(yè)端方面，企業(yè)中長貸新增8612億元、短貸減少635億元、票據(jù)增加1497億元。企業(yè)部門中長期貸款同比少增3498億元，連續(xù)6月呈現(xiàn)同比少增，實體加杠桿意愿有限，增發(fā)國債對基建的拉動可能還要延后。同時結構有所弱化，短貸及票據(jù)呈現(xiàn)同比多增。居民部門中長貸新增1462億元、短貸新增759億元。四季度居民中長貸呈現(xiàn)出整體下臺階的狀態(tài)，12月居民中長貸達到2014年以來最低。從12月以來的房地產(chǎn)政策可以看出，目前地產(chǎn)政策更多集中于保障性住房、租賃住房、房票制度等地產(chǎn)發(fā)展新模式，預計居民中長貸將保持平穩(wěn)但難以大幅增長。
財政支出仍需加速。12月人民幣存款新增868億元，同比少增6374億元，其中居民存款新增19780億元，同比少增9123億元，企業(yè)存款新增3165億元，同比多增2341億元，財政存款減少9221億元，同比少減1636億元，非銀存款減少5326億元，同比少減2億元。12月居民存款回歸季節(jié)性水平，相比去年而言理財搬家情況有所緩解。財政存款近兩月持續(xù)減少，顯示財政支出仍需加速。
風險提示：經(jīng)濟下行壓力加大；流動性超預期收緊；地產(chǎn)復蘇不及預期
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