>> 銀河證券-建筑裝飾行業(yè)深度報告：基建投資企穩(wěn)回升，PSL助力三大工程-240119
| 上傳日期： |
2024/1/22 |
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銀河證券 |
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基建投資增速企穩(wěn)回升。2023年1-12月份，廣義基建投資增速為8.24%，增速環(huán)比上升0.28pct，基建投資增速企穩(wěn)回升。基建細分領(lǐng)域中，電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)投資同比增長23.0%，較上月下降1.4pct；交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資同比增長10.5%，較上月下降0.3pct；水利環(huán)境公共累計增速較上月上升1.2pct至0.10%。2024年一季度，穩(wěn)增長政策延續(xù)，萬億元國債增發(fā)完成，PSL重啟，專項債提前批次的發(fā)行額度即將落地，預(yù)計基建投資的增速在一季度可能會維持較快增速。
地產(chǎn)投資和銷售繼續(xù)承壓，新開工降幅收窄，竣工增速略有下滑。1—12月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資110913億元，同比下降9.6%，降幅較1-11月擴大0.2pct；1—12月份，商品房銷售面積111735萬平方米，同比下降8.5%，降幅較1-11月擴大0.5pct；房屋新開工面積95376萬平方米，同比下降20.4%，降幅較1-11月收窄0.8pct；竣工面積99831萬平方米，增長17.0%，增幅較1-11月下降0.9pct。展望2024年，房企的投資意愿和新開工的節(jié)奏主要受銷售恢復(fù)情況的影響，伴隨政策的進一步放松和落地，市場對于商品房銷售的預(yù)期將有所改善，銷售的復(fù)蘇將帶動投資和新開工拐點的出現(xiàn)。對于竣工來說，盡管存量項目的竣工工作將逐步完成，但預(yù)計2024年保交樓政策將繼續(xù)推進，竣工增速預(yù)計仍然能維持穩(wěn)定增速。
中央重啟PSL，“三大工程”建設(shè)加速布局。1月2日，根據(jù)央行公告顯示，2023年12月，國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈新增抵押補充貸款（以下簡稱“PSL”）3500億元，PSL時隔一年正式重啟。本輪重啟為央行第三輪PSL投放，月度新增3500億元，單月投放金額達到歷史第三水平，投放力度較大，有助于配合“適度發(fā)力、提質(zhì)增效”的財政政策和“靈活適度、精準有效”的貨幣政策形成政策組合拳，預(yù)計2024年將持續(xù)投放，保持經(jīng)濟穩(wěn)增長基調(diào)不變。根據(jù)前兩輪PSL的歷史投向，結(jié)合日前召開的中央經(jīng)濟工作會議，我們預(yù)測此輪PSL將主要用于支持“三大工程”建設(shè)。由于城中村改造和保障房建設(shè)項目均已被納入專項債支持范圍，疊加此次PSL正式重啟，“三大工程“建設(shè)資金來源將進一步拓寬。
“穩(wěn)增長”將使建筑央國企受益。截至1月18日，建筑指數(shù)動態(tài)PE/PB分別為8.10/0.71倍，在過去10年的歷史分位點為0.59%/0%，建筑行業(yè)估值處于歷史中低位水平，有望受益于中國特色估值體系的構(gòu)建。展望一季度，出口和消費復(fù)蘇曲折，人民幣對美元匯率壓力較大，地產(chǎn)行業(yè)去庫周期較長，穩(wěn)增長基調(diào)有望延續(xù)。萬億元國債、提前批專項債將為基建帶來增量資金，有利于水利工程等傳統(tǒng)基建項目的提速，PSL重啟將拓寬三大工程建設(shè)資金來源，有助于房地產(chǎn)開發(fā)投資修復(fù)向上，帶動房建、裝修裝飾等地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈需求陸續(xù)釋放。推薦中國鐵建（601186.SH）、中國建筑(601668.SH)、中國中鐵(601390.SH)、中國交建(601800.SH)、中國電建(601669.SH)、中國能建(601868.SH)、中國中冶(601618.SH)、中國化學（601117.SH）等。建議關(guān)注山東路橋（000498.SZ）、安徽建工（600502.SH）、上海建工(600170.SH)、設(shè)計總院（603357.SH）等。
風險提示：固定資產(chǎn)投資下滑風險；應(yīng)收賬款回收下降風險。
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