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總覽：債券托管量穩(wěn)步增長(zhǎng)。中債登和上清所債券總托管余額為140.43萬(wàn)億元，較上月增加10,409.53億元。其中，中債登總托管余額為106.09萬(wàn)億元，較上月增加8,427.74億元，增量主要來(lái)源于國(guó)債；上清所總托管余額為34.34萬(wàn)億元，較上月增加1,981.79億元，增量主要來(lái)源于同業(yè)存單。
　　分券種：1）利率債方面，國(guó)債大幅放量，地方債、政金債顯著回落，利率債托管量增幅環(huán)比收窄。2023年12月，利率債托管總增量為9,847.71億元，其中：國(guó)債、地方政府債、政策性銀行債托管月增量分別為8,482.15億元、1,219.56億元、146億元，增量較上月分別+2,654.85億元、-4,845.4億元、-2,011.6億元。2）信用債及存單方面，信用債托管量持續(xù)負(fù)增，存單托管量增幅擴(kuò)大。2023年12月，信用債托管總增量為-2,967.95億元，其中：企業(yè)債、中期票據(jù)、短融及超短融、定向工具托管月增量分別為-300.9億元、521.47億元、-2,829.43億元、-359.09億元，增量較上月分別+119.81億元、-344.95億元、-2,613.51億元、-75.83億元。2023年12月，同業(yè)存單托管量環(huán)比增長(zhǎng)2,749.25億元，托管量增幅持續(xù)擴(kuò)大。
　　分機(jī)構(gòu)：1）商業(yè)銀行：國(guó)債大幅增持，信用債及存單全面減持。2）廣義基金：利率債及存單大幅增持，信用債整體減持。3）證券公司：利率、信用增持為主，存單大幅減持。4）保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)：利率、信用增持為主，存單小幅減持。5）信用社：配置力度趨弱，僅小幅增持地方債。6）境外機(jī)構(gòu)：利率及存單增持，配置力度增強(qiáng)。
　　債市杠桿率：由于自2021年3月起中債登口徑的待回購(gòu)余額不再披露，我們采用銀行間質(zhì)押回購(gòu)式余額來(lái)代替待回購(gòu)余額對(duì)債市杠桿率進(jìn)行估算（2021年3月及之前數(shù)據(jù)已追溯）。經(jīng)計(jì)算，2023年12月債市杠桿率為108.2%，環(huán)比增長(zhǎng)0.4%。
　　債市總結(jié)與展望：從12月中債登和上清所債券托管數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)債帶動(dòng)利率債托管量持續(xù)高增，月增幅略有收窄；信用債托管量負(fù)增，資產(chǎn)荒行情持續(xù)演繹；存單放量帶動(dòng)托管增量持續(xù)走高。展望后市，從12月各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)復(fù)蘇、穩(wěn)中向好，需求相對(duì)不足背景下，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍需提振，經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)。一季度是央行貨幣政策重要窗口期，逆周期調(diào)節(jié)背景下后貨幣寬松預(yù)期仍然偏強(qiáng)。供給端預(yù)計(jì)偏弱，需求端對(duì)債市有較強(qiáng)支撐。從歷史情況來(lái)看，一季度國(guó)債凈供給節(jié)奏偏慢；地方債發(fā)行前置，為利率債增量主要來(lái)源；城投凈供給仍偏緊，資產(chǎn)荒預(yù)計(jì)延續(xù)。整體來(lái)看：（1）利率債方面，利率上行壓力有限，未來(lái)寬貨幣預(yù)期兌現(xiàn)將進(jìn)一步打開(kāi)利率向下空間。（2）信用債方面，資產(chǎn)荒行情延續(xù)，信用利差持續(xù)壓縮，下沉空間相對(duì)有限，建議中高等級(jí)適度拉久期。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期，資金面波動(dòng)超預(yù)期，化債進(jìn)度不及預(yù)期。