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本周研究跟蹤與投資思考：庫(kù)存是出口的重要前瞻指標(biāo)之一，通過(guò)庫(kù)存絕對(duì)水位、庫(kù)銷(xiāo)比和終端需求的情況可以相對(duì)前瞻地判斷零售與品牌商的進(jìn)貨意愿，進(jìn)而對(duì)出口或外銷(xiāo)型企業(yè)的表現(xiàn)進(jìn)行預(yù)判，本周我們從海外庫(kù)存與出口兩大視角跟蹤輕工外銷(xiāo)的邊際變化。
　　海外庫(kù)存基本去化，補(bǔ)庫(kù)漸進(jìn)、訂單拐點(diǎn)顯現(xiàn)。美國(guó)家具及家居用品的庫(kù)存自2022Q2進(jìn)入較高水位，2022年6月庫(kù)存規(guī)模達(dá)到頂峰，此后逐步進(jìn)入去庫(kù)周期。11月美國(guó)家具及家居用品批發(fā)商庫(kù)存同比-15.0%，批發(fā)商庫(kù)銷(xiāo)比從高峰值的1.98下降至1.70；零售庫(kù)存方面，11月美國(guó)家具、家用裝飾與家電類(lèi)零售商庫(kù)存同比-9.9%，庫(kù)存水位已回到2021Q4水平，零售庫(kù)銷(xiāo)比為1.52，已連續(xù)8個(gè)月環(huán)比降低，參考2019年正常情況下的庫(kù)存銷(xiāo)售比為1.53-1.65，預(yù)計(jì)當(dāng)前美國(guó)零售庫(kù)銷(xiāo)比已進(jìn)入正常偏低區(qū)間。
　　分不同主體視角，去庫(kù)節(jié)奏看家居品牌商>綜合零售商>家居零售商，去庫(kù)力度看家居零售商>家居品牌商>綜合零售商。去庫(kù)節(jié)奏方面，家居品牌商自2022Q2陸續(xù)開(kāi)始去庫(kù)，綜合類(lèi)的亞馬遜、沃爾瑪、Target等節(jié)奏相對(duì)一致，整體的顯著去庫(kù)發(fā)生在2023Q1；客單價(jià)較高、線下比例更高的家居類(lèi)零售商Home Depot、Lowe’s等庫(kù)存去化進(jìn)度較慢，大幅去庫(kù)在2023Q2-Q3；去庫(kù)力度方面，以庫(kù)存絕對(duì)水位衡量，2023Q3 Home Depot、Lowe’s、Office Depot等家居零售商的庫(kù)存已接近或低于2021Q4水平，而家居品牌商、綜合類(lèi)零售商整體仍在2019Q4庫(kù)存的1.1-1.3區(qū)間。
　　12月輕工整體出口回暖明顯，部分細(xì)分品類(lèi)表現(xiàn)優(yōu)異。以美元口徑計(jì)，12月我國(guó)家具出口額增速延續(xù)提升，同比+19.1%，增速較11月+11.0pct。從輕工各品類(lèi)來(lái)看，12月細(xì)分子賽道出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，其中12月床墊、木框架沙發(fā)、升降桌類(lèi)、辦公椅等品類(lèi)出口額保持了30%以上增長(zhǎng)，分別同比+38.6%/33.1%/30.5%/30.3%；保溫瓶在海外個(gè)性化營(yíng)銷(xiāo)與潮流設(shè)計(jì)下社交與消費(fèi)屬性加強(qiáng)，需求維持高景氣，12月出口額同比增長(zhǎng)23.4%；床桌架、休閑椅、按摩器具、PVC地板出口自7月以來(lái)逐月回暖，12月出口額增速分別為18.5%/17.7%/17.9%/10.2%；12月電子煙與陶瓷用具出口額分別同比9.8%/-56.4%，全年均呈現(xiàn)出上半年高增長(zhǎng)、下半年出口轉(zhuǎn)弱的走勢(shì)。
　　重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤：市場(chǎng)回顧：上周輕工板塊-2.21%，周相對(duì)收益-1.77%。家居板塊：12月家具類(lèi)零售額同比+2.3%，建材家居賣(mài)場(chǎng)銷(xiāo)額同比+79.7%；上周TDI國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)下跌50元/噸，純MDI現(xiàn)貨價(jià)上漲250元/噸，軟泡聚醚市場(chǎng)價(jià)下跌25元/噸。漿價(jià)紙價(jià)：上周外盤(pán)針/闊葉漿報(bào)價(jià)持平，內(nèi)盤(pán)針/闊葉漿分別上漲50元/噸、持平；上周內(nèi)盤(pán)溶解漿價(jià)格持平，廢紙現(xiàn)貨價(jià)下跌16元/噸；上周雙膠紙、白卡紙市場(chǎng)價(jià)均持平，箱板紙價(jià)格持平、瓦楞紙市場(chǎng)價(jià)持平。地產(chǎn)數(shù)據(jù)：12月住宅竣工依然延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，30大中城市商品房成交面積同比-11.6%，12月二手房成交面積同比+50.4%。出口數(shù)據(jù)：12月家具及紙制品的出口額同比有所好轉(zhuǎn)。
　　投資建議：促消費(fèi)及地產(chǎn)利好政策密集出臺(tái)，漿價(jià)下行，看好家居及造紙企業(yè)的業(yè)績(jī)彈性。家居板塊當(dāng)前估值位于低位，地產(chǎn)利好及促消費(fèi)政策加碼，有望推動(dòng)樓市和消費(fèi)持續(xù)回暖，家居板塊龍頭估值有望先行修復(fù)，重點(diǎn)推薦：歐派家居/顧家家居/箭牌家居/志邦家居/索菲亞/公牛集團(tuán)；關(guān)注造紙鏈盈利彈性，重點(diǎn)推薦太陽(yáng)紙業(yè)以及特種紙龍頭仙鶴股份；建議關(guān)注低基數(shù)與跨境出海高景氣的出口鏈板塊，重點(diǎn)推薦家具家居跨境電商龍頭致歐科技以及線性驅(qū)動(dòng)與海外倉(cāng)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的樂(lè)歌股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；地產(chǎn)銷(xiāo)售竣工不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。