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開價(jià)格低迷是指一段時(shí)期內(nèi)物價(jià)總水平的持續(xù)回落。對(duì)于投資性國(guó)家，例如日本、韓國(guó)和國(guó)內(nèi)，PPI是主要的衡量標(biāo)準(zhǔn)；對(duì)于美國(guó)這類消費(fèi)型國(guó)家，主要關(guān)注CPI情況。為了統(tǒng)一對(duì)標(biāo)，本文統(tǒng)一以CPI為錨。
　　美國(guó)價(jià)格低迷時(shí)期，黃金和債券跑贏，風(fēng)格偏向醫(yī)療和必選消費(fèi)。美國(guó)股票回報(bào)率在價(jià)格低迷時(shí)期顯著降低，在大蕭條過后，盡管價(jià)格低迷期間的股票勝率提高，但收益率水平仍顯著不如通脹區(qū)間，股市估值在價(jià)格低迷時(shí)期處于較偏低水平。商品和REITs都呈現(xiàn)負(fù)收益；黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)最佳；而利率在價(jià)格低迷時(shí)期下降幅度顯著大于其他區(qū)間。分行業(yè)來看，在價(jià)格低迷時(shí)期，美國(guó)消費(fèi)行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)顯著占優(yōu)，消費(fèi)行業(yè)下，醫(yī)療保健表現(xiàn)最佳，必需消費(fèi)品次之。
　　日本價(jià)格低迷時(shí)期地產(chǎn)和消費(fèi)類占優(yōu)，資源類承壓。日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，價(jià)格低迷期間的股市回報(bào)率反而高于通脹時(shí)期，貨幣寬松語境下股市估值起到了主要貢獻(xiàn)力量，疊加2013年以來籌資現(xiàn)金流回正帶動(dòng)企業(yè)盈利修復(fù)。長(zhǎng)端利率的變化在價(jià)格低迷期間和通脹期間并沒有太大差異，但是短端利率在價(jià)格低迷時(shí)期下降幅度明顯大于往常區(qū)間；REITs的回報(bào)率并沒有顯著區(qū)別。風(fēng)格視角下，在價(jià)格低迷時(shí)期，日本成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于價(jià)值股，價(jià)值股普遍跑輸大盤。證券與商品、房地產(chǎn)、批發(fā)貿(mào)易行業(yè)在價(jià)格低迷時(shí)期表現(xiàn)最佳，相對(duì)收益表現(xiàn)最差的行業(yè)為空運(yùn)，采礦、電力和天然氣行業(yè)次之。
　　在不同經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整資產(chǎn)配置以應(yīng)對(duì)通脹或價(jià)格低迷的策略。通脹周期中優(yōu)先配置股票和商品：在再通脹狀態(tài)下，最佳的資產(chǎn)配置是重點(diǎn)選擇股票，其次是大宗商品，而債券和黃金的表現(xiàn)相對(duì)不佳；而在價(jià)格低迷期間，債券、黃金避險(xiǎn)類資產(chǎn)，和股票風(fēng)格中的醫(yī)藥、必選消費(fèi)板塊的防守屬性最強(qiáng)，可以優(yōu)選配置。
　　不同原因?qū)е碌膬r(jià)格低迷時(shí)期，資產(chǎn)價(jià)格存在分化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史復(fù)盤和當(dāng)前所處環(huán)境的差異，價(jià)格低迷背后成因不同；日本銀行貨幣政策不確定性，地緣沖突等問題帶來的全球資產(chǎn)大幅波動(dòng)等。