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紡織服裝：紡織服裝板塊普遍具有高股息、高分紅的特點(diǎn)。1）通過(guò)統(tǒng)計(jì)2020-2022年平均股息率，SW服裝家紡和SW紡織制造板塊分別為4.05%和2.3%，橫向比較來(lái)看維持在較高水平。2）紡織服裝板塊現(xiàn)金流普遍較好，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的大背景下，財(cái)務(wù)狀況更為穩(wěn)健，我們認(rèn)為具備較好的防御屬性。3）行業(yè)社零增長(zhǎng)環(huán)比提速。23年12月服裝鞋帽針紡織品類(lèi)社零數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)26%，2年復(fù)合增速為5%，快于10-11月的-0.3%和1.5%。（4）行業(yè)內(nèi)龍頭公司估值普遍較低，以2024年預(yù)測(cè)市盈率來(lái)看，10-15倍之間的公司較多。（5）行業(yè)內(nèi)小市值公司占比相對(duì)更高，其中50億以下的小市值公司占比高達(dá)74%。
　　黃金珠寶：看好金價(jià)上行和消費(fèi)年輕化帶來(lái)的行業(yè)景氣度繼續(xù)提升。1）隨著春節(jié)假期的臨近，各家黃金珠寶企業(yè)正在逐步開(kāi)啟春節(jié)訂貨會(huì)（個(gè)別公司已完成），板塊景氣度有望再次得到提升，我們對(duì)全年黃金價(jià)格走勢(shì)保持樂(lè)觀。此外，2024年美國(guó)有望進(jìn)入降息通道，預(yù)計(jì)也將對(duì)黃金價(jià)格有所提振。2）短期龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)披露也驗(yàn)證了我們的判斷，根據(jù)周大福公布的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2023年10-12月中國(guó)（不含港澳臺(tái)）市場(chǎng)同店銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)22.7%，主要驅(qū)動(dòng)包括：a）國(guó)慶黃金周和年底消費(fèi)旺季；b）22年同期較低的基數(shù)。而且元旦三天假期中國(guó)（不含港澳臺(tái)），市場(chǎng)零售值同比增長(zhǎng)約60%，延續(xù)高景氣表現(xiàn)。根據(jù)周大生發(fā)布的公告，公司2023年底店鋪數(shù)量5,106家，23年全年凈開(kāi)店490家，超市場(chǎng)預(yù)期，也從側(cè)面體現(xiàn)了經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)行業(yè)未來(lái)終端銷(xiāo)售的信心。3）社零增長(zhǎng)環(huán)比提速，23年12月黃金珠寶類(lèi)社零數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)29.4%，2年復(fù)合增速為2.8%，快于11月的1.5%。
　　通過(guò)分析SW紡織服飾指數(shù)（包含SW紡織制造、SW服裝家紡和SW飾品），我們得到兩個(gè)結(jié)論：1）板塊公募持倉(cāng)較低，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2020-2023H1紡織服裝板塊平均持倉(cāng)占比僅為0.84%。從龍頭公司披露的前三季度機(jī)構(gòu)持倉(cāng)看，普遍處于繼續(xù)減持狀態(tài)，預(yù)計(jì)2023年末板塊的公募持倉(cāng)比重環(huán)比更低。2）高股息個(gè)股較多，通過(guò)篩選2020-2022年平均股息率大于3%的個(gè)股有18只，具體拆分如下：a）平均股息率大于6%：羅萊生活（8.4%）、雅戈?duì)枺?.6%）、百隆東方（7.2%），森馬服飾（6.7%）、地素時(shí)尚（6.1%）、富安娜（6.1%）；b）平均股息率大于4%：欣賀股份（5.4%）、海瀾之家（5.3%）、報(bào)喜鳥(niǎo)（4.7%）、江南高纖（4.6%）、偉星股份（4%）、周大生（4%）；c）平均股息率大于3%：新澳股份（3.9%）、嘉欣絲綢（3.6%）、水星家紡（3.6%）、航民股份（3.4%）、喬治白（3.4%）、飛亞達(dá)（3%）。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　我們認(rèn)為，在消費(fèi)整體弱復(fù)蘇的背景下，“高股息+低公募持倉(cāng)+低估值小市值”的板塊和個(gè)股構(gòu)成較好的安全投資邊際。在此投資維度下，基于基本面，我們建議重點(diǎn)關(guān)注中長(zhǎng)期具備增長(zhǎng)韌性且有較高歷史分紅收益率的公司，比如森馬服飾(002563，買(mǎi)入)、富安娜(002327，增持)、地素時(shí)尚(603587，買(mǎi)入)、雅戈?duì)?600177，未評(píng)級(jí))、海瀾之家(600398，買(mǎi)入)、報(bào)喜鳥(niǎo)(002154，買(mǎi)入)、偉星股份(002003，買(mǎi)入)、周大生(002867，增持)、水星家紡(603365，增持)和新澳股份(603889，未評(píng)級(jí))，港股建議關(guān)注波司登(03998，買(mǎi)入)、滔搏(06110，增持)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等