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注：未經(jīng)特別說明，本文均采用亞洲涂料的財(cái)年口徑，2024財(cái)年對(duì)應(yīng)2023年4月1日-2024年3月31日。
　　亞洲涂料（Asian Paints Limited）發(fā)布2024財(cái)年三季報(bào)。2024財(cái)年前三季度（2023年4月1日-2023年12月31日）合并主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2676.4億盧比（約合231.5億元人民幣），同比+4.1%，過去10年收入均保持增長(zhǎng)，2024財(cái)年有望再創(chuàng)新高，歸母凈利潤(rùn)420.4億盧比（約合36.4億元人民幣），同比+46.3%，凈利率15.7%，同比+4.5pct；2024財(cái)年Q1-Q3單季度主營(yíng)收入分別為918.2/847.9/910.3億盧比，同比+4.5%/-7.7%/+7.4%，歸母凈利潤(rùn)155.0/120.5/144.8億盧比，同比+25.6%/-22.3%/+20.1%，單Q3凈利率15.9%，同比+3.5pct。
　　建涂主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，增速環(huán)比改善。分業(yè)務(wù)來看，（1）建筑涂料收入占比約86%，前三季度銷售量同比+9%（單Q3同比+12%）、銷售額同比+4.6%（單Q3同比+5.5%，較Q2的+0.5%回暖），稅前利潤(rùn)率24%（為我們估算值），一是來自C端渠道持續(xù)拓展，根據(jù)業(yè)績(jī)電話會(huì)，當(dāng)前亞洲涂料在印度擁有約16.2萬個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)，24Q1-3單季度分別增加6000/2500/2000個(gè)，二是B端業(yè)務(wù)放量（增速快于C端），政府類項(xiàng)目、工廠和建筑商部門表現(xiàn)出色，三是涂刷服務(wù)的推進(jìn)，目前已在印度650多個(gè)城鎮(zhèn)提供“美麗家園涂刷服務(wù)”，四是產(chǎn)品創(chuàng)新和差異化，單Q3新產(chǎn)品收入占比達(dá)到12%，提供防水、膩?zhàn)拥犬a(chǎn)品在內(nèi)的整體墻面解決方案，高端品（Luxury）實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)、快于整體；（2）國(guó)際業(yè)務(wù)收入占比約8%，以盧比計(jì)價(jià)的前三季度銷售額同比-1.8%（單Q3持平、剔除匯率影響的實(shí)際增長(zhǎng)約5.2%），下滑來自亞洲（尼泊爾、孟加拉國(guó)等地宏觀經(jīng)濟(jì)面臨不確定性），稅前利潤(rùn)率6%；（3）工業(yè)涂料收入占比3%，防護(hù)粉末涂料前三季度銷售額同比+14%（單Q3同比+10%），稅前利潤(rùn)率12%，汽車涂料（與PPG成立合資公司，不并表）前三季度銷售額同比+10%（單Q3同比+12%），稅前利潤(rùn)率19%；（4）家居裝飾收入占比2%，新業(yè)務(wù)仍在培育中、暫時(shí)虧損，現(xiàn)擁有54家門店，根據(jù)業(yè)績(jī)電話會(huì)，規(guī)劃2026年占比提升至8-10%。
　　受益原材料降價(jià)和產(chǎn)品高端化，利潤(rùn)率維持高位。公司2024財(cái)年前三季度毛利率43.3%，同比+6.0pct，其中24Q1-24Q3單季度毛利率分別為42.9%、43.4%、43.6%，分別同比+5.2、+7.6、+5.0pct，23Q3起（對(duì)應(yīng)自然年的2022年四季度）原材料大幅降價(jià)，根據(jù)財(cái)報(bào)，23Q3-24Q2原材料價(jià)格同比分別約-7%、-4%、-2%、-4%，24Q3原材料降幅收窄至0.2%、且銷售均價(jià)降低1%，但產(chǎn)品高端化趨勢(shì)下仍維持較高的毛利水平；公司前三季度費(fèi)用率（包含員工支出、財(cái)務(wù)費(fèi)用、折舊攤銷及各類費(fèi)用）24.2%，同比+1.1pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。海外宏觀經(jīng)濟(jì)、匯率波動(dòng)不確定性，對(duì)海外涂料行業(yè)政策、消費(fèi)習(xí)慣等了解分析不充分的風(fēng)險(xiǎn)