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投資要點(diǎn)：
　　二永債行情走到什么階段了？近一年二永債收益率與利差走勢(shì)呈現(xiàn)出四個(gè)明顯階段：1）23年初至2月初，收益率、利差快速上行至高位。2）2月至7月中下旬，開(kāi)啟震蕩下行。3）7月中下旬至10月下旬，政策轉(zhuǎn)向推動(dòng)債市調(diào)整，收益率、利差震蕩上行，局部表現(xiàn)為向上傾斜的W型。4）10月下旬至今收益率與利差再度震蕩下行，城農(nóng)商行二永債配置價(jià)值凸顯。
　　城農(nóng)商行二永債全景梳理。1）23年城農(nóng)商行二永債供給較前兩年偏弱，城商行和農(nóng)商行二永債存量規(guī)模合計(jì)超萬(wàn)億。2）不同隱含評(píng)級(jí)和剩余期限的收益率表現(xiàn)有所分化，隨著隱含評(píng)級(jí)降低，永續(xù)債和二級(jí)資本債品種利差普遍走闊。3）地區(qū)特征明顯，城農(nóng)商行二永債存量大多集中于江浙、山東、廣東等地區(qū)，主體挖掘空間較大；除山東外，其他存量大省利差偏低。
　　城農(nóng)商行二永債下沉如何抉擇？
　　城農(nóng)商行打分模型構(gòu)建：建立區(qū)域資源稟賦分析、定性分析、財(cái)務(wù)分析三維信用資質(zhì)分析框架，結(jié)合數(shù)據(jù)可得性，選取了6個(gè)一級(jí)指標(biāo)、18個(gè)二級(jí)指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上將評(píng)價(jià)模型量化，從主體角度給出信用資質(zhì)排序。
　　城農(nóng)商行打分結(jié)果分析：1）各主體信用利差與打分排序二者相關(guān)系數(shù)高達(dá)81.61%，得分區(qū)間分布基本符合正態(tài)分布規(guī)律。2）得分較高的城商行資產(chǎn)質(zhì)量較高、資本較充足，區(qū)域資源稟賦較強(qiáng)，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)；得分較高的農(nóng)商行所處區(qū)域經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，資產(chǎn)質(zhì)量大多較高，資本充足率較高。3）結(jié)合模型評(píng)分結(jié)果，分區(qū)域梳理了信用資質(zhì)得分較高、有一定存量二永債規(guī)模的城農(nóng)商行主體名單，詳見(jiàn)正文。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化、政策不及預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在遺漏或偏差