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事件
　　芒果超媒發(fā)布公告：2023年公司歸母利潤32.8~38.8億元（同比增75.94%~108.12%），扣非利潤16.2~18.2億元（同比增2.05%~14.65%），業(yè)績變動的原因，根據(jù)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則及稅法有關(guān)規(guī)定，預(yù)計(jì)2023年可凈額確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)金額約14億元至18億元，同時(shí)計(jì)入當(dāng)期企業(yè)所得稅費(fèi)用-14億元至-18億元，由此形成對2023年當(dāng)期損益的一次性調(diào)整，計(jì)入非經(jīng)損益14~18億元。
　　投資要點(diǎn)
　　▌ 2023年公司全年?duì)I收同比增約4.5%會員與廣告收入43、35億元（同比增幅分別為+11%、-12%），但第四季度廣告收入同比增18%主業(yè)穩(wěn)健向好
　　2023年全年主業(yè)營收及扣非利潤穩(wěn)健增長（歸母利潤的高增主要由于會計(jì)政策變化帶來非經(jīng)損益，2023第四季度扣非利潤預(yù)計(jì)為0.05~2.05億元，同比增幅為-90%~+310%），2023年公司總營收同比增4.5%，其中第四季度營收同環(huán)比均增長超20%（第四季度廣告收入預(yù)計(jì)同比增加18%）；主業(yè)分類看，會員與廣告收入是內(nèi)容的貨幣化體現(xiàn)，會員端，2023年全年芒果會員收入將有望同比增11%（我們預(yù)計(jì)會員收入43.5億元），2023年末有效會員規(guī)模6653萬（相較于2022年年末的0.59億會員，同比增加12.5%，換言之，芒果TV會員的ARPU為65.3元，同比下滑1.3%）；廣告端，2023年芒果TV的廣告收入同比下滑12%（我們預(yù)測廣告收入超35億元，下降幅度收窄，2023年第四季度廣告收入同比增長18%），廣告收入單季度漸回暖；會員數(shù)的新增也凸顯芒果TV的內(nèi)容仍具較好用戶基礎(chǔ)，也有利于后續(xù)廣告收入的新增。
　　行業(yè)端看，2023年據(jù)擊壤科技數(shù)據(jù)顯示，品牌投放媒體中網(wǎng)綜芒果TV招商為冠軍（凸顯其媒介仍是廣告主投放主陣地），網(wǎng)綜《乘風(fēng)2023》《披荊斬棘第三季》獲得品牌數(shù)分別為18個(gè)、16個(gè)，名列前茅；2023年芒果TV全年投放品牌高達(dá)272個(gè)，網(wǎng)綜制作節(jié)目數(shù)位列行業(yè)頭部（2023年全年季播及常年播的網(wǎng)綜達(dá)59檔），芒果TV的網(wǎng)綜從數(shù)量與質(zhì)量均獲較好表現(xiàn)。
　　▌ AI+元宇宙賦能內(nèi)容有利于增加用戶粘性
　　2024年1月1日迎芒果TV8.0版本，其中AI賦能內(nèi)容端看，AI有聲劇締造沉浸式感官體驗(yàn)。從劇本解析、語音、語義匹配、旁白生成加上TTS技術(shù)，芒果IP即可生成芒果有聲劇；面對新技術(shù)發(fā)展，芒果積極擁抱打造首個(gè)元宇宙粉絲內(nèi)容社區(qū)“芒果IP奇妙樂園”，結(jié)合優(yōu)質(zhì)IP資源、3D建模和AIGC等技術(shù)，提供一個(gè)集創(chuàng)意IP內(nèi)容玩法，虛擬社交和時(shí)尚消費(fèi)于一體的虛擬世界。同時(shí)，結(jié)合節(jié)目IP打造內(nèi)容新交互，推出“嗨聊派對”促使站內(nèi)產(chǎn)生社交關(guān)系，同時(shí)，也借力影劇綜IP關(guān)系鏈打造“光芒卡牌”，結(jié)合鑄造數(shù)字藏品等玩法打造深度芒果迷的新體驗(yàn)及參與感，新技術(shù)賦能內(nèi)容新玩法均有望增厚用戶粘性。芒果TV8.0的更新版本有望提供正向情緒反饋的可互動的視頻平臺，為長視頻的價(jià)值創(chuàng)造更多的表達(dá)方式。用戶粘性持續(xù)增厚也有利于小芒電商的發(fā)展，疊加金鷹卡通，也有利于持續(xù)完善公司內(nèi)容價(jià)值變現(xiàn)鏈路。
　　▌盈利預(yù)測
　　預(yù)測公司2023-2025年收入分別為143、161、180億元，歸母利潤分別為32.9、26.3、30.9億元，EPS分別為1.76、1.41、1.65元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為12.4\15.6\13.2倍（若剔除會計(jì)準(zhǔn)則及稅法有關(guān)規(guī)定的影響，2023-2025年扣非利潤分別為17.9、22.8、29.7億元，對應(yīng)PE分別為22.9\17.9\13.8倍），2023年會員數(shù)持續(xù)新增且廣告收入降幅收窄，單季度廣告收入實(shí)現(xiàn)增長，作為融媒體頭部，在內(nèi)容常態(tài)供給的規(guī)模優(yōu)勢下疊加AI賦能內(nèi)容且攜手抖音微短劇合作，均有望推動2024年廣告收入從回暖到新增，進(jìn)而維持“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新業(yè)務(wù)探索不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、金鷹卡通業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、影游作品未過審查風(fēng)險(xiǎn)、藝人自身因素帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)、節(jié)目上線不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、人才流失的風(fēng)險(xiǎn)、收購金鷹卡通進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險(xiǎn)。