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復(fù)盤與展望：需求階段性問題改善
　　萬得風(fēng)電指數(shù)2023年下跌11.5%，跌幅小于電新其他行業(yè)。與電新其他行業(yè)不同，風(fēng)電需求受政策規(guī)劃影響較強(qiáng)，且投資熱度相對(duì)較低，核心問題在于需求側(cè)。20年風(fēng)電“搶裝潮”后，風(fēng)電企業(yè)進(jìn)入營(yíng)收與利潤(rùn)的下行周期；歷經(jīng)2022-23年的調(diào)整，我們認(rèn)為現(xiàn)階段處于五年周期的需求拐點(diǎn)。
　　海風(fēng)：催化積蓄，需求釋放
　　此前市場(chǎng)對(duì)海風(fēng)的審批進(jìn)度過于樂觀，且廣東/江蘇海風(fēng)項(xiàng)目受非經(jīng)濟(jì)因素影響進(jìn)度停滯，導(dǎo)致23年前三季度行業(yè)處于基本面的相對(duì)底部；展望24年，江蘇/廣東海風(fēng)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)是基礎(chǔ)，核心催化是國(guó)內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)回暖，帶動(dòng)2024-25年國(guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)需求更清晰，以及行業(yè)估值提升;我們預(yù)計(jì)2024-25年國(guó)內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī)有望達(dá)到10/17GW，2023-25年CAGR有望達(dá)到68%。
　　出海：需求起量，龍頭受益
　　海外風(fēng)電需求約占全球風(fēng)電需求的50%，未來海外風(fēng)電需求有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，重點(diǎn)關(guān)注歐洲海風(fēng)市場(chǎng)，根據(jù)GWEC測(cè)算，2032年歐洲海風(fēng)新增裝機(jī)有望突破29GW，2022-32年CAGR接近30%，國(guó)內(nèi)零部件與整機(jī)龍頭有望憑借更成熟的供應(yīng)體系，受益于海外風(fēng)電需求增長(zhǎng)，持續(xù)取得訂單突破。
　　深遠(yuǎn)海：空間廣闊，仍需降本
　　隨著技術(shù)成熟、近海資源逐步飽和，海風(fēng)走向深遠(yuǎn)海是趨勢(shì)。根據(jù)GWEC測(cè)算，2032年全球漂浮式海風(fēng)新增裝機(jī)有望突破8GW,2022-32年CAGR突破62%?，F(xiàn)階段漂浮式海風(fēng)仍處于早期，漂浮式基礎(chǔ)的降本有望成為商用化的關(guān)鍵。
　　投資建議
　　著眼當(dāng)下：推薦海風(fēng)強(qiáng)相關(guān)的海塔/樁與海纜環(huán)節(jié)。1）海塔/樁環(huán)節(jié)有望率先受益于國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電需求起量，推薦泰勝風(fēng)能、海力風(fēng)電，建議關(guān)注大金重工、天順風(fēng)能。2）海纜環(huán)節(jié)隨著國(guó)內(nèi)海風(fēng)離岸距離增長(zhǎng)以及項(xiàng)目容量提升，技術(shù)壁壘有望進(jìn)一步提升，推薦東方電纜。
　　放眼未來：建議關(guān)注“出海+深遠(yuǎn)?！笔芤姝h(huán)節(jié)。出海方面，推薦鑄造產(chǎn)能擴(kuò)建順利的全球主軸龍頭金雷股份，持續(xù)取得海外訂單、盈利能力領(lǐng)先的三一重能，深度綁定海外頭部整機(jī)企業(yè)、全球定轉(zhuǎn)子龍頭振江股份。深遠(yuǎn)海方面，推薦有望成為漂浮式基礎(chǔ)供應(yīng)主體的國(guó)內(nèi)頭部塔筒/管樁龍頭泰勝風(fēng)能，建議關(guān)注大金重工、海力風(fēng)電。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海風(fēng)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，風(fēng)電需求不及預(yù)期，材料價(jià)格波動(dòng)。