>> 華安證券-基礎化工行業(yè)甜味劑系列深度之二：新型代糖加速落地，減糖趨勢推動升級-240123
| 上傳日期： |
2024/1/24 |
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| 1590KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
王強峰 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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無限制-登錄即可下載 |
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核心觀點
全球甜味劑產品的發(fā)展圍繞“功能性”與“性價比”不斷迭代升級。未來高附加值的功能性代糖將呈現(xiàn)分化發(fā)展趨勢：一方面新型代糖由于不可替代的“功能性”，將逐漸打開市場，隨著國內市場逐步放開將呈現(xiàn)出“基數(shù)小、增速快“的特點；另一方面成熟產品將受益于減糖趨勢，“性價比”優(yōu)勢愈加突出，市場滲透率將繼續(xù)提升，仍將保持較高的市場需求。
新型功能性代糖市場從0-1的過程有望帶來產業(yè)鏈的投資機會。我們認為以阿洛酮糖為代表的新產品在中國及歐洲審批通過后，將帶來可觀的潛在需求增量。與此同時，以山梨糖醇和麥芽糖醇為代糖的成熟產品由于發(fā)展時間較長，減糖趨勢下市場仍會維持較快的增長。
成長型產品附加功能性突出，滲透率的提高加速市場擴張
商業(yè)化初期且功能性附加值較高的產品包括山梨糖醇、麥芽糖醇、阿洛酮糖等。晶體山梨糖醇方興未艾，粉體獨具壓片特性，隨著下游滲透率提升，預計市場維持高增速擴張。結晶麥芽糖醇口感稠合，成為巧克力減糖的最佳方案，下游無糖黑巧的興起拉動了產品放量。阿洛酮糖在美國市場發(fā)展較快，歐洲和中國已經在審批中，雖然在建產能較多，但預計已形成穩(wěn)定出貨的頭部企業(yè)將憑借產業(yè)經驗，首先享受國內市場紅利，同時政策審批也將會加速國內下游品牌的建立。預計2026年結晶山梨糖醇、結晶麥芽糖醇、阿洛酮糖需求量分別為79.7萬噸、27.0萬噸、6.6萬噸，2021年-2026年CAGR分別為39.4%、31.4%、40.7%。
傳統(tǒng)成熟產品供需逐步穩(wěn)定，降本增效與差異化服務成為主要方向
國內經歷過高速發(fā)展期并且市場相對成熟的功能性代糖產品主要包括赤蘚糖醇、木糖醇等。其中，木糖醇經歷多年的競爭和淘汰，已經從高附加值產業(yè)轉變?yōu)閭鹘y(tǒng)產業(yè)，頭部企業(yè)以低成本穩(wěn)定市占率，以綁定下游大客戶提升增量。赤蘚糖醇正在經歷供給過剩的激烈競爭階段，但是下游已經形成多種穩(wěn)定品牌，并且滲透率仍保持增長，預計行業(yè)出清結束后，市場增速和格局逐漸穩(wěn)定，頭部企業(yè)將通過成本優(yōu)勢提升市占率，通過差異化服務加強大客戶綁定。預計2026赤蘚糖醇、結晶木糖醇需求量分別為39.3萬噸、16.7萬噸，2021年-2026年CAGR分別為22.9%、6.3%。
商業(yè)高潛力產品主打安全健康，或將成為下一代主流
目前商業(yè)前景較好的功能性代糖包括甘蔗多酚、索馬甜蛋白、蜜糖多酚、愛德萬甜。甘蔗多酚和蜜糖多酚來自于自然界提取物，天然安全且具備多種保健效果，索馬甜蛋白屬于蛋白質，被人體吸收分解為氨基酸，不會引起血糖波動。隨著對原料端限制的突破，盈利空間也將逐漸放大，或將成為下一個代糖新星。愛德萬甜為新一代人工代糖，性能和安全優(yōu)勢突出，或將成為下一個高倍糖主流。
投資建議
功能性代糖多涉及發(fā)酵工藝，上游多以玉米為原料，相關公司一般會布局多種產品，并向上游延伸，提升降本空間和市占率。華康股份舟山項目實現(xiàn)了多產業(yè)鏈布局，在立足原來結晶山梨糖醇、木糖醇產品的優(yōu)勢上，拓寬產品矩陣，強化全產業(yè)鏈優(yōu)勢；百龍創(chuàng)園和保齡寶是阿洛酮糖龍頭企業(yè)，未來國內和歐洲阿洛酮糖市場的打開將帶來強大的增長動力。按照功能性代糖產品，山梨糖醇、麥芽糖醇建議關注【華康股份】，阿洛酮糖建議關注【百龍創(chuàng)園】、【金禾實業(yè)】，赤蘚糖醇建議關注【保齡寶】、【三元生物】。
風險提示
市場發(fā)展不及預期等因素導致市場空間測算結果偏差；
新技術開發(fā)應用變革的風險；
產品安全和質量控制的風險；
產品價格大幅波動的風險。
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