>> 中泰證券-化工行業(yè)周度觀點24W3：三代制冷劑配額落地，相關(guān)產(chǎn)品開啟漲價潮-240122
| 上傳日期： |
2024/1/23 |
大小： |
2434KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
年初以來，板塊落后于大盤：截至1月19日，環(huán)比前一周，化工（申萬）行業(yè)指數(shù)下跌4.51%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌2.60%，滬深300指數(shù)下跌0.44%，上證綜指下跌1.72%，化工（申萬）板塊落后大盤2.78個百分點。2024年初至今，化工（申萬）行業(yè)指數(shù)上漲幅度為-7.87%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲幅度為-7.57%，滬深300指數(shù)上漲幅度為-3.44%，上證綜指上漲幅度為-4.39%，化工（申萬）板塊落后大盤3.49個百分點。
事件：進(jìn)入2024年，隨著三代制冷劑配額細(xì)則的正式落地，各主流品種開啟漲價潮。根據(jù)Wind，截至1月19日，R32、R134a、R125的市場價分別為2.00、2.95、3.20萬元/噸，較2024年初相比分別+15.9%、+5.4%、+15.3%。
點評：
三代制冷劑配額明細(xì)出臺，頭部企業(yè)把握核心定價權(quán)。1月11日，生態(tài)環(huán)境部公布《2024年度氫氟碳化物生產(chǎn)、進(jìn)口配額核發(fā)表》。根據(jù)核發(fā)表，三代制冷劑總生產(chǎn)配額為74.85萬噸，其中內(nèi)用生產(chǎn)配額34.23萬噸（內(nèi)用生產(chǎn)配額占比約45.7%）。分產(chǎn)品看，R32、R134a、R125、R143a的生產(chǎn)配額總量分別為23.96、21.57、16.57、4.55萬噸。分企業(yè)看，巨化股份、三美股份、昊華科技、東岳集團(tuán)、永和股份的生產(chǎn)配額總量分別為22.47、11.74、9.86、7.71、5.53萬噸，分別約占總配額量的30.0%、15.7%、13.2%、10.3%、7.4%。若疊加飛源化工生產(chǎn)配額，巨化股份實際權(quán)益生產(chǎn)配額總量將達(dá)到25.24萬噸（約占全國生產(chǎn)配額總量的33.7%），頭部企業(yè)定價權(quán)集中明顯。
長周期格局持續(xù)優(yōu)化，價格中樞或持續(xù)抬升。供給端看，2024年配額明細(xì)落地后，生產(chǎn)企業(yè)將依額定配額總量生產(chǎn)，存明顯收縮。需求端看，國內(nèi)白電市場持續(xù)升溫。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2024年1月國內(nèi)家用空調(diào)和冰箱冷柜排產(chǎn)量分別為1686和1091萬臺，同比+86.3%和+69.9%。供需格局持續(xù)優(yōu)化下，產(chǎn)品價格價差持續(xù)增擴(kuò)。根據(jù)Wind，截至1月19日，HFCs主流產(chǎn)品R32、R134a、R125的價差分別為7452、13907、15744元/噸，較2024年初相比分別+57.7%、+17.2%、+35.0%。隨下游白電需求旺季到來，供給端強(qiáng)約束疊加下游價格敏感度較低的背景下，三代制冷劑漲價彈性可期。
投資觀點：
化工當(dāng)下在何位置？根據(jù)Wind我們測算，截至1月19日，當(dāng)前國內(nèi)化工品價格、價差指數(shù)分別處于自2014年來的43.6%、12.6%歷史分位，較今年年初分別+1.14pct、-5.91pct，相比2021年11月價差最高點分別-50.03pct、-85.03pct。行業(yè)指數(shù)方面，截至1月19日，申萬（基礎(chǔ)化工）行業(yè)指數(shù)位于自2014年來的36.7%歷史分位，周環(huán)比-3.68pct，較今年年初-6.68pct。我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)基本面已悄然轉(zhuǎn)變?yōu)椤皬?qiáng)現(xiàn)實、弱預(yù)期”。
2024年投資最大主線仍為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，“強(qiáng)弱”本質(zhì)上是修飾語，重要在“復(fù)蘇”本身。本輪復(fù)蘇周期疊加了化工產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張，市場擔(dān)憂其將抑制產(chǎn)品價格上漲。我們認(rèn)為，一是本輪投產(chǎn)周期中或存在結(jié)構(gòu)化的差異，部分化工品在政策驅(qū)動下仍存在收縮邏輯，比如制冷劑、電子雷管；部分化工品供需格局仍持續(xù)優(yōu)化，如MDI、滌綸長絲、磷肥，這些化工品在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下帶來的業(yè)績彈性將更值得期待。二是考慮在本身化工品產(chǎn)能過剩的格局下，國內(nèi)龍頭化工企業(yè)位于全球成本曲線最左端，長期以來通過產(chǎn)能投放穿越周期實現(xiàn)成長。隨龍頭企業(yè)待投產(chǎn)能逐步釋放，本輪周期或仍具備“以量補(bǔ)價”甚至“量價齊升”的彈性。因此，我們看好以下五個方面：
?、冽堫^白馬：具備穿越周期的韌性。一方面，龍頭公司通過精益生產(chǎn)實現(xiàn)化工品成本曲線的全球最左端；另一方面，企業(yè)通過持續(xù)性的研發(fā)創(chuàng)新成功打破海外技術(shù)壟斷，加速推動國產(chǎn)化替代進(jìn)程。經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)、制造業(yè)投資增長下，隨后續(xù)需求修復(fù)，利好龍頭企業(yè)。相關(guān)標(biāo)的：萬華化學(xué)、華魯恒升、寶豐能源、衛(wèi)星石化、龍佰集團(tuán)、遠(yuǎn)興能源、亞鉀國際等。
②滌綸長絲：復(fù)蘇鏈中較強(qiáng)彈性品種。在我們此前外發(fā)的滌綸長絲行業(yè)深度報告《低庫存迎復(fù)蘇彈性，長周期格局已優(yōu)化》中，從庫存周期角度與供需格局兩個維度對行業(yè)進(jìn)行分析。產(chǎn)能周期看，2023年是國內(nèi)長絲投產(chǎn)的最后高峰，當(dāng)下行業(yè)投產(chǎn)高峰已過；庫存周期看，長絲已于2023Q1淡季提前進(jìn)入被動去庫周期。供需格局持續(xù)優(yōu)化的背景下，產(chǎn)品價格彈性有望繼續(xù)向上。根據(jù)CCFEI，截至1月19日，POY庫存為16天，較2022年高點時的33天相比降幅超50%。展望2024年，供給端，今年行業(yè)預(yù)計僅新增3套合計91萬噸產(chǎn)能，疊加部分產(chǎn)能的退出，產(chǎn)能凈增速僅0.3%，為近年來最低值。需求端，國內(nèi)紡服鏈加速復(fù)蘇，根據(jù)Wind，截至2023年11月，服裝鞋帽針紡織品類和服裝類零售額累計同比分別+11.5%和+13.8%。出口方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，受益于海外供應(yīng)鏈的復(fù)蘇以及印度BIS認(rèn)證帶來的搶單刺激，2023年前11個月長絲累計出口同比+23.7%。此外，截至2023年11月，美國批發(fā)商庫存和批發(fā)商庫銷比較2022年11月高點分別-101.33億美元和-0.38pct。預(yù)計2024年海外將迎來補(bǔ)庫期，同步帶動成衣原料長絲出口量增。此外，考慮到行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)密集期已過，景氣度升溫背景下，龍頭話語權(quán)提高也有望在這輪周期中體現(xiàn)。相關(guān)標(biāo)
|
|
