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核心觀點(diǎn)：
　　全國核電運(yùn)營龍頭，集團(tuán)一體化優(yōu)勢(shì)為公司賦能。公司是中廣核集團(tuán)旗下唯一核能發(fā)電平臺(tái)，是中國核電行業(yè)最大的參與者，行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固。截至2023年末，公司管理的在運(yùn)核電機(jī)組容量30.57GW，占全國在運(yùn)核電總裝機(jī)的53.85%；其中控股子公司裝機(jī)容量23.85GW，占公司管理的在運(yùn)機(jī)組容量的78.04%。中廣核集團(tuán)業(yè)務(wù)覆蓋核電產(chǎn)業(yè)鏈上下游，協(xié)同效應(yīng)明顯。其中上游主要包括鈾礦開采和提煉，公司和中廣核鈾業(yè)簽訂了長(zhǎng)期核燃料組件總包供應(yīng)合同，確保核燃料價(jià)格和供應(yīng)穩(wěn)定；中游主要包括核電站工程，全資子公司能夠提供工程一體化服務(wù)，實(shí)現(xiàn)降本增效；下游主要包括核電站運(yùn)營，其中集團(tuán)下屬惠州、蒼南機(jī)組將擇機(jī)注入公司。集團(tuán)建設(shè)再注入模式，有利于減輕上市平臺(tái)資本開支壓力。
　　在建項(xiàng)目增長(zhǎng)空間超過40%，市場(chǎng)化交易推動(dòng)電價(jià)穩(wěn)中有升。截至2023年末，公司在建項(xiàng)目11臺(tái)，總裝機(jī)13.24GW，占在運(yùn)裝機(jī)比例43%，并將在十四五和十五五期間陸續(xù)投運(yùn)。公司廠址儲(chǔ)備充足，能夠滿足當(dāng)前核準(zhǔn)節(jié)奏并抓住核電行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。核電計(jì)劃電價(jià)普遍低于所在省份燃煤標(biāo)桿基準(zhǔn)價(jià)，近年來公司市場(chǎng)化交易占比由2018年33%提升至2023年上半年55%，同期公司平均上網(wǎng)電價(jià)（不含稅）由0.358元/千瓦時(shí)提升至0.376元/千瓦時(shí)。由于公司大部分機(jī)組位于廣東、廣西等電力供需偏緊的省份，且核電計(jì)劃電價(jià)低于市場(chǎng)電價(jià)，因此市場(chǎng)化有望推動(dòng)公司上網(wǎng)均價(jià)穩(wěn)中有升。
　　核電政策轉(zhuǎn)向積極，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。十四五以來，核電政策轉(zhuǎn)向積極，2019~2023我國核電審批分別為6/4/5/10/10臺(tái)，加速趨勢(shì)明顯。預(yù)計(jì)2025、2030、2035年我國核電在運(yùn)裝機(jī)將分別達(dá)到70GW、110GW、150GW，核電建設(shè)有望按每年8-10臺(tái)推進(jìn)。根據(jù)中國核工業(yè)數(shù)據(jù)，我國初步勘查選擇的核電站廠址容量可以支撐400GW的裝機(jī)規(guī)模，按照目前在運(yùn)裝機(jī)57GW測(cè)算，遠(yuǎn)期裝機(jī)成長(zhǎng)空間超過600%。
　　核電兼具穩(wěn)定性與成長(zhǎng)性，估值修復(fù)空間大。2016年以來，由于核電發(fā)展政策有所反復(fù)，以及水電業(yè)績(jī)高度穩(wěn)定、分紅比例持續(xù)上升的共同作用，水電板塊估值反超核電。截至目前，核電板塊估值（PETTM）僅為14.6倍，低于水電板塊21.5倍。核電兼具穩(wěn)定性與成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為其估值水平有望向水電靠攏，估值修復(fù)空間大。穩(wěn)定性方面，核電不受環(huán)境因素影響，利用小時(shí)數(shù)遠(yuǎn)高于其他電源，盈利能力穩(wěn)定，具有較強(qiáng)防御屬性；成長(zhǎng)性方面，核電儲(chǔ)備廠址豐富，遠(yuǎn)期裝機(jī)增長(zhǎng)潛力遠(yuǎn)高于水電。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為112.64/122.62/135.58億元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.6x/13.4x/12.1x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，原料成本上升的風(fēng)險(xiǎn)等。