>> 光大證券-銀行業(yè)國新辦發(fā)布會暨全面降準點評：為穩(wěn)定資本市場而提前降準-240125
| 上傳日期： |
2024/1/25 |
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| 759KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,蔡霆夆 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
1月24日，國新辦舉行貫徹落實中央經(jīng)濟工作會議部署、金融服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展新聞發(fā)布會，會上宣布將于2024年2月5日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，釋放長期資金約1萬億。此次是年內(nèi)首次降準，本次下調(diào)后金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為7%。此外，會上亦宣布于1月25日起下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率各0.25個百分點，從2%下調(diào)到1.75%，并將對普惠小微企業(yè)貸款認定標準從單戶授信不超過1000萬元提高到2000萬元，支持普惠小微貸款的實施。
點評：
一、降準節(jié)奏與幅度均超市場預(yù)期，相機抉擇屬性鮮明
?、籴尫泡^強穩(wěn)市場、穩(wěn)信心信號，為金融市場運行創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境。開年以來，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境不確定性加大、中美利差持續(xù)走闊等因素影響，我國權(quán)益市場震蕩走低。近期股票市場恐慌情緒進一步蔓延，引發(fā)A股非理性拋售壓力，A股市場量價表現(xiàn)整體偏弱，部分金融產(chǎn)品風險聚集。截至1月24日，上證指數(shù)、深證成指較年初分別下跌5.2%、8.8%；今年1月份全部A股日均成交額為0.72萬億，而2020-2023年分別為0.85、1.06、0.93、0.88萬億；北向資金累計凈流出A股272億，其中1月17日單日凈流出130億，創(chuàng)2023年以來新高。
在此背景下，李強總理于1月22日召開國務(wù)院常務(wù)會議，聽取資本市場運行情況及工作考慮的匯報。會上強調(diào)“加大中長期資金入市力度，增強市場內(nèi)在穩(wěn)定性”、“要采取更加有力有效措施，著力穩(wěn)市場、穩(wěn)信心”。此次發(fā)布會上，潘功勝行長也指出將“著力穩(wěn)市場、穩(wěn)信心”，“為包括資本市場在內(nèi)的金融市場運行創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境”?？傮w來看，本輪超預(yù)期降準可釋放穩(wěn)定市場的信號，或是穩(wěn)定資本市場“一攬子”操作的一部分，同時間接為股市提供適宜流動性環(huán)境。
回顧2015、2018年兩次權(quán)益市場震蕩走低階段的政策安排，期間央行均有降準或降息安排，釋放穩(wěn)增長、穩(wěn)市場信號。其中，2015年6月定向降準+降息“雙降”落地，降準步長0.5個百分點，釋放流動性約7000億；2018年7月定向降準，步長0.5個百分點，釋放資金約7000億，推進市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”進程；同年10月再度定向降準1個百分點，置換MLF到期后仍可釋放約7500億資金，優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場流旨在為市場回暖提供相對充足的流動性支持，強化穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期信號。
②釋放長期資金，為銀行體系深度“補水”。從時間維度看，一般而言降準等中長期流動性深度釋放的時間間隔基本在半年左右。此次降準將于2月5日落地，距離上次2023年9月15日降準間隔時長約五個月，落地時點略有前置，早于我們預(yù)估的3月?？紤]到目前處于信貸投放旺季，在前期“均衡投放、平滑波動”政策引導(dǎo)下，季內(nèi)信貸脈沖幅度或弱于去年同期，但綜合春節(jié)錯位等因素，預(yù)計1月信貸投放仍可保持一定強度，機構(gòu)間存在較大分化，不同銀行間資產(chǎn)負債匹配錯位有所加大，回購市場流動性分層增加。本次降準增加可貸資金，一方面可支持旺季期間國股大行信貸投放，另一方面亦可通過改善負債成本方式，鼓勵推動中小行信貸投放行為。
?、垲A(yù)先做好1月末春節(jié)前流動性支持，熨平資金面季節(jié)性擾動。歷史上，月末節(jié)前時段擾動因素較多，流動性往往面臨階段性轉(zhuǎn)緊壓力，期間央行亦會加碼資金投放，助力機構(gòu)平穩(wěn)跨月跨節(jié)。回顧2016年以來春節(jié)前央行貨幣政策操作，2015、2019、2020、2022等年份節(jié)前1個月內(nèi)均實施降準操作，單次步長為0.25或0.5個百分點，釋放長期資金規(guī)模在5000億1.2萬億不等。此次降準落地時點在2月5日，距春節(jié)僅三個工作日，可有效平抑節(jié)前資金面擾動，減輕后續(xù)OMO、MLF續(xù)作壓力。
?、?nbsp;“補水”力度超預(yù)期?；仡櫼酝禍拾才?，2022年來降準單次步長基本穩(wěn)定在0.25個百分點，釋放資金規(guī)模在5000億左右，而本次降準步長0.5個百分點，釋放長期資金約1萬億，幅度也超出市場預(yù)期。
⑤貨幣政策仍有操作空間，匯率走勢企穩(wěn)，外圍掣肘因素弱化。一方面，潘行長在發(fā)布會上提到“我國目前定存款準備金率平均水平為7.4%，與國際上主要經(jīng)濟體央行相比，空間相對較大”，表明貨幣政策操作空間相對充裕，可適度加大本次降準幅度。另一方面，當前人民幣匯率基本企穩(wěn)，伴隨海外加息漸進尾聲，發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策外溢性影響有逐步減弱，中美政策周期錯位收斂帶動匯率水平保持穩(wěn)定。當前即期匯率基本在7.17附近窄幅波動，同中間價匯差穩(wěn)定在500-600點左右，對貨幣政策操作掣肘減弱
二、降準小幅改善銀行負債成本，金融市場端負債成本改善強度尚不明顯
降準有助于銀行體系控制負債成本，但初步測算降準直接改善上市銀行綜合負債成本80億左右，影響計息負債成本率約0.3bp影響較為微小，難以對沖2024年開年以來資產(chǎn)端滾動重定價壓力，主要包括LPR報價連續(xù)下調(diào)、存量按揭貸款利率下調(diào)、城投債務(wù)降息等。甚至不排除降準后，市場仍對銀行資產(chǎn)端讓利產(chǎn)生更強訴求。2024年銀行體系NIM收窄壓力仍大，本次發(fā)布會上央行也提及利率政策的實施需要以“銀行支持實體經(jīng)濟可持續(xù)和風險可控”為前提，預(yù)
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